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中金：人民币不存在长期趋势性贬值的基础 雅仕网 2011年12月09日 来源：华尔街日报
中 国国际金融有限公司(China International Capital Corp.)周五发布研究报告称，从中国整个国家的对外资产负债表来看，人民币不存在长期趋势性贬值的基础。
报告称，近期人民币对美元出现贬值压力，与其他新兴市场货币普遍贬值一致，反映了全球避险情绪上升。同时，人民币贬值压力也受中国经济增长预期下降影响。
中国对外净资产有2万亿美元，但主要集中在政府手中，非政府部门则对外净负债1.2万亿美元。非政府部门跨国资产配置的失衡带来再平衡压力，这种压力在风险偏好降低或对经济增长前景担忧时尤其大，并导致资本流出增加。但这并不代表人民币汇率面临长期贬值的趋势。
近期有市场观点认为中国贸易顺差将继续下降，影响外汇的供求，长期看人民币将贬值。中金报告就此认为，这混淆了贸易顺差与汇率的短期和长期关系。长期来看，经济的结构特征决定一国对外净资产的理想累积值，而对外净资产的累积主要靠贸易顺差来实现，汇率只是传导机制的一部分。
报告称，近几年中国贸易顺差减少，实际有效汇率升值，符合人口结构的变化尤其是农村富余劳动力减少的基本面。中国需要较大的贸易顺差以累积对外资产的过程可能接近尾声。因此，从整个国家的对外资产负债表看，人民币不存在长期趋势性贬值的基础。
非政府部门的对外资产需求，不应通过货币贬值、增加贸易顺差来实现，因为这违背人口结构的基本面，反而应该维持有效汇率的基本稳定，央行通过卖美元将对外资产转移给非政府部门。
报告表示，资本流出将从不同渠道影响货币政策，其中资本流出导致的外汇占款增长放缓将改变中国基础货币的创造方式，外汇占款作为货币增长的来源的重要性将下降，甚至成为负贡献；中国将回归其他大多数国家的情况，银行信贷将成为货币增长的主要来源，商业银行法75%贷存比的规定的改动只是时间问题。
同时，资本流出往往和非政府部门变卖风险资产、对流动性需求增加联系在一起，对经济活动有负面影响，因此要防止贬值预期造成资本大规模地无序流出。
Zeyuan Wei 发稿
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