应担心全球增长而非美国国债

新闻报道原先始终关注的都是欧洲央行(European Central Bank)在七国集团(Group of Seven)承诺保持金融稳定的同时购买欧元区债券的协议。这些报道在标普下调美国评级的消息面前显得微不足道。

即使人们没有对标普下调评级一事而紧张到呼吸急促，市场也可能会依然向上周那样继续呈下滑走势。实际上，市场下跌是加快了上周走下坡路的趋势，此前美国在最后一刻达成了提高债务上限、避免由自身原因造成债务违约的协议。

这明显说明困扰市场和美国经济的问题存在于其它方面。

首先请想想欧洲当局目前正在匆匆制定的一项计划，其目的是允许欧元区第三大经济体能继续将其债务展期，这是一种被证明为极不确定的能力，从希腊、爱尔兰和葡萄牙的遭遇就可看出。另外，意大利和西班牙10年期基准债券的收益率急剧上升，超过了6%。这个数字可能看起来并不大，但鉴于这些国家的债务负担以及它们延缓到期债务的需要，这一数字就显得十分可怕，因为债务负担在利率升高的情况下可快速恶化。重要的是，这曾是希腊所能承受的极限。

再想想美国的遭遇。在美国两党为债务上限问题争得不可开交时，美国国债的收益率却持续下跌。两年期美国国债的收益率曾一度降至0.25%，这意味着花1,000美元购买这些国债将让持有者得到50美元的收益。

这不禁让人对所谓的“债券义勇军”的踪迹产生了疑问。这些“义勇军”是指大约30年前曾迫使美国政府恢复经济秩序的投资者。他们使用的方法是让美国中期国债收益率飙升至16%左右，长期国债收益率升至15%。这些收益率大大超过了具有一定风险的股票的历史回报率，也让投资者可以锁定收益，使他们在约五年时间里投资翻番。

与之形成对比的是，投资者纷纷购买收益率低于2.5%的10年期美国国债和收益率不到4%的30年期国债。这里仍有一个问题：国际投资者为何在美国国债收益率如此低的情况下希望买入美债，并且回避那些收益率是美债一倍多的欧元区国家的国债？

即使在标普下调了美国的债务评级后，实际情况依然是：美国政府虽有可能仍是全球最大债务国，但其国债依然是全球最安全的资产。美国不仅是世界头号经济体，而且仍是卓尔不群的超级大国。美国以自己的货币美元发行国债，而美元仍是全球的储备货币。

另外，大家不能忽视评级机构过去的分辨能力。三只瞎老鼠(即主要评级机构)曾向次级贷款作担保的抵押贷款证券授予AAA评级。标普曾在安然(Enron)和世通公司(Worldcom)申请破产前几周将这两家公司评定为投资级。那些认为信用评级是个滞后指标的看法不是没有道理的。

德国和法国目前的信用评级仍是AAA级，这两个国家将发现自己越来越陷在更为疲弱的欧元区国家的债务问题中不可自拔。英国夸口说，其紧缩措施会为其保住AAA评级，这是对其通货紧缩政策的大胆辩护，其政策让人回想起上世纪20年代时任英国财政大臣的丘吉尔(Winston Churchill)欲恢复英镑在第一次世界大战之前的地位所采取的措施。

一个评级机构下调美国信用评级掩盖了困扰全球经济的真正问题。欧洲债务危机非但没有因过去一年的种种举措得到解决，反而愈发严重起来，美国经济增速放缓并不是由日本地震和海啸惨剧等外部冲击引发的暂时现象。此时的中国所经历的也并非经济增长过程中的良性停顿，而是遭遇了更为严重的情况。中国要处理总计高达1.7万亿美元的地方政府债务，相当于中国2010年GDP的27%。

美国债务问题虽从长期看可能并不妙，但或许可以说，在当前清楚存在的困扰全球经济的问题中，美国债务是最不严重的。这并不是说不存在任何问题，情况恰恰相反。

媒体现在为降级之举兴奋不已，然而做出这一举动的标普有可能被证明是评级公司中的惠特尼(Meredith Whitney)。(你应该记得这位错误的预言家，曾预测2011年将有数千亿美元市政债券违约。)

但那些“债券警卫”可不这么想。美国10年期国债收益率徘徊在略高于2.5%的水平，为2.56%，在美债评级下调后几乎没有改变。这明显说明美国的债务形势可能看起来危机四伏，但并不是什么大问题。这样说来，应该可以找到相应的解决办法。

由此导致的误解对投资者有着重要影响：无论以什么标准衡量，具有世界水准的美国股票的估值都过低，基于其眼下现金流的回报率其实超过任何其它替代投资品。

上世纪70年代，有人宣布“证券之死”(Death of Equities)，美国质量最好的股票也以类似估值出售，当时的竞争形势令人生畏，债券收益率高达两位数。如今，美国国债在历史最低水平徘徊，而股票盈利率(市盈率倍数的倒数)则接近历史最高水平。

那些负债过高的国家在财政方面面临重要挑战，其中最大的问题是经济增长持续停滞，这是之前大肆实施经济刺激所导致的债务后遗症。同样的不确定性让股票从长期看成了可替代低收益政府债券的较低风险投资品，那些低收益政府债券可能有一天也难逃评级机构的降级决定。

此外，最大的风险也是由经济增长放缓引起。美国偿还其债务的能力应该是你最不用担心的问题。

本文译自巴伦周刊(Barron's)

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