债权人承担损失是否是希腊债务迷局破解之道？

元区决策者仍在苦苦思索如何破解希腊债务迷局。其中一个问题是，让债券持有人承担更多损失是不是一个行之有效的办法呢？

面对不断放缓的经济，欧元区决策者正想方设法地避免希腊发生债务违约，他们似乎越来越倾向于重新考虑7月21日就债券持有人问题提出的方案。但难点在于如何通过自愿而非强制的方式达成目标。

对私营领域债务重组一般有三种办法：降低息率、延长到期时间、或者是减计面值。根据当前协议，与减计面值相比较，债权人将在延长债务期限的情况下将承担更多损失。而且，为了支持新债，希腊还必须筹措资金购买30年期零息债券。这样做无法对希腊起到充分的帮助作用：假设贴现率为9%，那么债权人将承担21%的净现值损失，面值减少的部分仅相当于希腊国内生产总值(GDP)的6%。

而实际上希腊债务可占到GDP的172%乃至更高水平。从表面判断，减计希腊债务显然是有必要的。但目前所考虑的减值力度并不够，要使其债务占GDP之比达到欧元区平均水平，希腊债务至少要减值50%。问题在于希腊3,600亿欧元的债务只有三分之二被掌握在私营领域，如果减值50%，也只会让希腊总体债务减少三分之一。根据瑞银(UBS)计算，在减值50%的情况下，再考虑到希腊银行业资本重组费用上升，希腊债务可能仅会减少22%。

上述情况意味着，未来进一步降低债券票面利率以及延长债务期限或许是一个更好的办法。据瑞银估算，将债务期限延长到40年并将新债票面利率降至1.48%可使债务净现值减少50%。上述举措有助于减轻希腊的付息负担、降低抵押成本并缓解再融资压力。重要的一点是，如果这样做可使希腊的偿债能力维系下去，那么银行可利用较低的贴现率，降低重组成本（从会计角度而言）并缓解资本压力。

从现实角度来看，延长债务期限虽然会减轻希腊的债务负担，但希腊债务占GDP之比仍将居高不下。这仍将成为悬在欧元区顶上的一柄达摩克利斯之剑，令私营领域债权人惶恐不安。此外，债权人是否愿意接受协议、如此大幅地减轻希腊的债务负担还不明了；如果加大减值幅度，将会对其他存在债务问题的欧元区国家产生何种影响也不得而知。欧元区决策者必须谨慎行事，为了让希腊减轻更多债务负担，某些时候可能还得自行承担债务损失。

Richard Barley

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