美联储暗示或推QE3 中国债市或成惊弓之鸟

国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)主席贝南克周三一改此前的保守论调称，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策，这一说法让敏感的市场不由猜测，传说中的第三轮量化宽松政策(QE3)将要来了么？

而正处在经济增速下滑、通胀压力持续困境中的中国经济或将因此面临更多的不确定性。正受紧缩、高通胀预期之困的中国债市或将遭受新的打击。

美联储主席贝南克周三发表半年度国会证词时表示，美国经济疲软可能持续更久，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策，具体有三种方法：长时间维持低利率不变；推行量化宽松计划QE3，提高所持国债平均到期期限；降低现为0.25%的联储付给商业银行的储备利率。

美联储的这“三张牌”并无新意，去年7月已经提出，而在去年11月出台的QE2中最终选择了第二种方式。不过，贝南克昨日言辞中提到的“未经验证的刺激措施”或许暗示，如果必要，采取的方式或是这三种方式的任意组合。

不论采取哪种方式或组合，其核心目的都是向市场注入流动性，使中长期国债利率维持在温和水平。要实现这一目的，要么使物价水平下降，要么直接购买国债。

显然，在原油供求关系不支持价格大幅下降的背景下，前者不够现实，可行的方式只有后者。

虽然不能据此武断QE3一定会来，但至少肯定的是，面对近期疲软的经济增速和令人失望的失业率，以及国债违约风险对脆弱复苏中的美国经济的威胁，美联储采取进一步货币刺激政策的概率在加大，意愿在加深。

在经历了QE1、QE2两轮量化宽松刺激后，美国经济复苏至今没有出现预期效果，美国劳工部7月8日公布的数据显示，6月份美国失业率上升至9.2%，连续第二个月上升，并触及年内最高水平。

虽然美联储的新的货币刺激政策仍是“达摩克利斯之剑”，但敏感的市场已做出了迅速反应，周三欧元兑美元已经走高，美股飙涨，道指一度上涨近160点，纽约商品交易所原油当日涨幅也达0.6%。

显然，美联储这一潜在的行为影响将辐射至全球，如果行动最终落地，那么，随之而来的将是全球流动性的新一轮泛滥，新兴市场国家将面临又一轮输入性通胀压力，正处在经济增速下滑和通胀压力持续的中国也免不了将被卷入这场不确定的风险中。

因食品价格的推动，中国6月消费者物价指数(CPI)创下6.4%的三年新高，中国政府和央行在近期的多次会议和报告中也一再坚持强调“把稳定物价放在宏观调控的首位”，并通过对生猪养殖提供补贴等具体措施直接向影响CPI的最关键因素开刀。

但是，如果美联储QE3推出，那么将直接推高国际大宗商品价格，由此带来的输入性通胀压力将大大增加中国控通胀的难度，通胀拐点的出现可能因此推迟，高通胀的周期将被拉长。

而如果美联储采取的是更低利率策略，处在加息周期的中国市场将面临更大的利差空间，热钱流入的压力将有增无减。

在这样的背景下，中国央行为抑制输入性通胀和管理流动性，可能不得不打乱原有的加息或上调法定存款准备金率节奏，需要更加灵活。

虽然中国高层提出“坚持货币政策取向不变”，但从央行加息步伐逐渐放慢、加大公开市场操作降低提准的使用频率来看，中国的货币政策正在“稳健的名义下”逐渐放缓，观察的意图更重。但是，美联储这一潜在行为的可能或将使中国货币政策的紧缩力度仍不敢轻言放松。

而对于直接与通胀预期和流动性挂钩的中国债市来说，如果美联储推出QE3，那将是一个重磅利空。

目前，交投清淡的债市观望情绪浓厚，等待7、8月的通胀情况明朗化后才能有趋势性改变，如果7、8月通胀如期回落，则短券的需求才会缓慢恢复，而如果7、8月通胀因诸如输入性等新涨价因素出现而依然居高不下，那么将带动现券的收益率进一步走高，整个债市将面临更久的压力。

而脆弱的资金面也可能因此表现得更加波动，毕竟，目前关于下半年资金面将好于上半年的判断是基于下半年提准的频率将降低而做出的，而一旦美联储QE3等货币刺激政策实施，那么央行紧缩的力度不得不持续，这对债市也将是个冲击，对长期债券尤为不利。

基于这样的前景假设，今年下半年，债市的操作策略将普遍转向“缩短久期”和选择价值更高的浮息债，而对于有较高投资价值和下半年供给有限的金融债，也是相对较优的配置选择。

Jolin Gong 发稿

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