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市场对欧元区前途担忧加剧 雅仕网 2011年11月25日 来源：华尔街日报
眼 下欧洲的最大问题与几周前不同了。不再仅仅是欧元区17个成员国中是否有哪个会出现债务违约，而越来越多的是欧元区是否会以现有的形式存续下去。
周四，有消息说欧洲央行(European Central Bank)正在考虑大大延长向商业银行提供的贷款的期限，以防止欧元区银行体系可能发生崩溃。
与此同时，欧洲大陆三大经济体的领导人举行会晤，承诺朝着更紧密的政治和经济融合努力，却没有给出具体方案。意味着这类努力的步伐仍落后于市场需求。大部分分析人士说，政治和经济融合是必要的。
德国周三计划发行60亿欧元（合80亿美元）国债，但有近40%的国债无人认购。很多分析人士说，这表明危机进入了一个新的阶段，投资者甚至开始质疑欧元区内最安全的避风港。
一些专家认为，德国国债发行遇冷被过度解读了。他们说，德国国债收益率依然处于健康的历史低点；由于投资者最近纷纷抛售南部邻国风险越来越高的国债，转而买进德国国债，对德国国债的需求可能被暂时削弱了。
不过，周四，对德国国债的担忧将收益率推高至与英国国债相近的水平。英国只是不在欧元区而已，除此之外没有任何明显优势。近几周来，荷兰和芬兰等财力雄厚的欧元区政府借贷成本一直在上升。其他拥有高评级的欧洲债券也难以找到买家，比如欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility，简称EFSF)的债券。
如果说在危机的第一个阶段，投资者逃离欧元区边缘国家，逃向核心国家，那么在第二个阶段中，投资者开始逃离整个欧元区。
瑞银投资研究部(UBS Investment Research)分析师德奥(Stephane Deo)和科米内塔(Matteo Cominetta)周四写道，这看起来似乎不止是德国的问题。我们认为，这是市场在试图押注欧元区解体。他们本周拜访的亚洲投资者开始质疑政府是否愿意维护欧元区的完整，他们写道，结果可能造成投资者寻求减少在欧洲投资。
不到一个月之前，以德国总理默克尔(Angela Merkel)为首的欧元区领导人被迫公开设想希腊会退出欧元区，当时希腊出人意料地扬言要对救助条款举行全民公投。此举将欧元区不会永远存续的可能性公开化了。不过，尽管希腊退出欧元区的难度可能很大、代价很高，市场对欧元区解体的担忧却并非仅限于希腊。
投资管理机构太平洋投资管理公司（Pimco）欧洲投资组合管理负责人博斯（Andrew Balls）说，危机并不取决于希腊是否会退出欧元区，而取决于德国、法国、意大利和西班牙是否还将使用同一种货币。
购买了法国政府债的债券投资者心里清楚，他们面临的是利率风险：除非他们对冲风险，否则利率上升他们会赔钱。但直到最近才日渐清晰的是，对于这些投资者来说，法国政府债还面临传统投资者极力避免的另一类风险：信用风险。法国政府可能无法按时足额偿还本息。
法国政府而非同样欠债的英国政府面临信用风险的原因是欧洲央行所要扮演的角色并不确定。
欧洲央行拒绝成为欧元区各国政府的最后贷款人。周四，德国总理默克尔在法意两国领导人的支持下重申了她支持欧洲央行政策立场的观点。
欧洲央行说，这（成为欧元区政府最后贷款人）不是一种选择。欧洲央行和多位法律专家认为，经常性购买欧元区国债的做法超出了其章程规定的原则。这证实了其规模有限的债务购买只是为了其货币政策能顺利推行的说法。欧洲央行周四考虑向银行提供中长期贷款的做法也是出于类似动机。
但是如果一国央行没有承诺以最后贷款人的身份插手干预，那么该国政府面临的流动性危机总有可能转变为偿付能力危机。在英国，英国央行（Bank of England）会以政府债买家的身份插手干预此类危机。
大多数投资者一直假设欧洲央行在玩如博斯所说的“斗鸡博弈”：它们要等到最后一刻才会果断插手干预。首先，外界推测欧洲央行希望欧元区各国政府能保证遵守严格的预算纪律，并希望推进各国财政政策的真正融合，这包括欧盟委员会（European Commission）本周提出的可能发行统一欧元债券的建议。
但欧元区多国政府正全力朝相反方向迈进。驻伦敦的主权债顾问斯皮罗（Nicholas Spiro）说，意大利和其它欧元区问题国家是否愿意为了拯救欧元区而接受德国和欧盟委员会提出的干预一国财政和经济制度的方案还不确定。
许多人希望欧洲央行能首先暂缓一下，允许欧元区政府暂不做出可能极不受其国内选民欢迎的承诺。过去一周发生的种种事件表明，欧洲央行所剩时间不多。如果投资者永远退出欧元区市场，那么欧洲央行可能无法阻止危机。
在斗鸡博弈中，一方或双方参与人可以随时转向以避免灾难。投资者在评估欧元区政府债的价格时正是考虑到了欧洲央行和欧元区各国政府互不相让的可能。
STEPHEN FIDLER
（更新完成）
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