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如何拯救欧元 雅仕网 2011年12月02日 来源：华尔街日报
欧 元区成员国下周将再度召开峰会，预计德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)将要求欧元区17个成员国同意创建财政联盟，放弃各成员国的预算主权。但对于焦躁不安的全球投资者来说，那些曾经挥霍无度的国家痛改前非的承诺已经不能让他们满意，他们早就丧失了对这样一个遥不可及的全面解决方案的耐心。眼下需要的是欧洲央行(ECB)果断出手，在不危及该行抗击通货膨胀这一核心使命的前提下，消除可能给市场带来灭顶之灾的风险因素。
欧洲各国都在苦苦期盼能够拿出欧元区债务危机的快速解决方案，各成员国财长希望欧洲央行开动印钞机，一刻不停地印出2万亿欧元现钞来买进财政困难国家发行的主权债券，直到将欧元区债券市场的收益率从7%降到4%这个天上掉馅饼的水平。
在大西洋彼岸，从未在救谁和不救谁这个问题上犯难的奥巴马(Obama)政府也在竭力鼓动把欧洲央行打造成另一个大手大脚的美国联邦储备委员会。迄今为止，欧洲央行为购买成员国债券已经花掉了2,000亿欧元，资产负债表上增加了一堆的烂帐，但债券市场仅仅漾起了一丝涟漪。
期待欧洲央行出手不过是饮鸩止渴，这样做忽视了投资的本来动力以及投资者预期在金融市场反映的速度。为取悦选民，不受借贷成本束缚的那些政客还将大肆挥霍来维持选民以往的生活水平，完全不理会这些价值能否通过劳动创造得出。货币供应量的再一次爆炸式增长将为又一场严重的通货膨胀埋下伏笔，在这一过程中，欧洲的财富将从严于律己的北欧向作风随意的南欧转移。
但是在全面救助和置市场于水深火热而不顾之间，欧洲央行还是能够在一个恰当的节点介入并逐渐化解危机，那就是：央行可以设立一个“支持底线”来帮助欧洲向财政联盟过渡。
用明确的规则消除搅乱市场的不确定因素。向公众明示“支持底线”将确立新的游戏规则：欧洲央行准备按5%的通货膨胀调整后收益率购买所有成员国的国债，但前提是成员国必须以实际行动推行财政改革，而绝非口头承诺。财政改革必须即刻付诸实施，一旦哪个国家的改革出现倒退，或者欧元区财政一体化的步伐放慢，欧洲央行的国债购买将立即停止。
设立“支持底线”可以消除欧洲央行在稳定市场和维护央行声誉之间难以取舍的压力，将有助于保护投资者免受因恐慌带来的损失，但并非全部损失。在给那些败家政府带来压力的同时，此举有助于帮助疲软的经济回归复苏轨道。更重要的是，此举将为欧元区金融健康的重要要素－流动性，抵押品资质及稳定的通货膨胀和欧元汇率－提供保障。
随着通货膨胀上升，央行所提供的“支持底线”的价格将会回落。央行每月将依照欧元区12个月通货膨胀率来重新设定5-10年期债券的 “支持底线”。以今天欧元区3%的通货膨胀率计算，成员国国债的收益率最高为8%。对于票面利率7%的七年期债券来说，“支持底线”意味着欧洲央行将为95%的面值提供了担保，如果通货膨胀率降至2%, 担保的面值将是100%。
若通货膨胀率升至6%，欧洲央行担保的最高收益率将达到11%，央行担保的金额将降至面值的81%，这样的借贷成本是令人难以忍受的，但在未来三年中仍是可持续的，这样的处境将迫使政客们改善国家的偿付能力和加快财政联盟的推进。
央行创立的初衷就是在市场失灵之际发挥作用，对于欧洲央行管理委员会中的正统派人士来说，“支持底线”应满足典型最终贷款人的标准：在收取良好抵押品的前提下，以惩罚性利率满足危机期间的贷款需要。在这里，比通货膨胀率高出5个百分点的利率就是一种惩罚，而成员国政府可信的财政政策以及欧元区对财政联盟的承诺将是再好不过的抵押品。
如果欧洲央行坐视不救、央行没有“支持底线”来阻止市场的螺旋式下滑，那么情况将会如何？答案是，即便是那些财政健康成员国发行的国债也将无人问津，市场的恐慌将导致债券价格跌破应有的合理水平。而由于融资成本高得离谱，那些本来有偿付能力的借款人会因为一时的手紧而被迫违约。政客和银行家把本应是他们自己的末日变成全世界的末日，欧洲央行也再没有闲情逸致来讨论什么原则不原则。纳税人的血汗又将在一场新的救助计划中被用于赌博。
Adam Lerrick
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