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中国：大宗商品的“白天鹅”？ 雅仕网 2011年03月30日 来源：FT中文网 过去几周发生了太多灾难性事件，以至于人们创造出了一个新词——“黑天鹅疲劳”(black swan fatigue)——来描绘市场的反应。但尽管身边有如此多的“黑天鹅”，投资者还是不应忽视那些“白天鹅”。
对大多数人来说，过去几周中国已不再是关注的目标。鉴于日本与利比亚事态的严重性，这是可以理解的。但尽管如此，忽视中国这样一个国家仍然是错误的——即便是在当前的动荡中，中国仍是工业大宗商品市场最重要的驱动因素。
这些市场让我们得以洞察中国内部正在发生的事情。自2月中旬以来，对中国依赖度很高的实物大宗商品市场——如铁矿石与橡胶市场——已下跌了10%至15%。
此外，贱金属市场的结构中也显露出了进一步的看跌信号。自年初以来，几乎所有金属市场的现货溢价（backwardation，较早交割的溢价，是衡量市场松紧的一个标准）都在一路下跌。
受中国因素影响最大的铜尤其突出：3个月期铜与15个月期铜之间的价差，已从去年12月中旬的每吨340美元，跌至仅仅9美元。
自本月初以来，两日交割的铜与3个月期铜之间的价差（也即市场密切关注的“现金合约与3个月合约价差”）一直处于期货溢价(contango)状态——表明市场供给充足。
与一名铜或铁矿石交易员交谈，他们会告诉你，这并非中国经济增长放缓所致——尽管中国新的五年规划所设定的增长目标“仅为”7%——而是与私人部门的信贷有关。
在表达了对抗通胀的决心后，中国似乎正在将这种决心付诸行动——实物市场的交易商、钢铁厂和制造商等企业，目前都难以为自己的大宗商品库存融资。
从官方统计数据中甚至也能看出这种影响。中国2月份的货币供给增长了15.7%，较2009年信贷狂热期间接近30%的水平出现了大幅下滑。
所有这些都意味着，短期内，这些工业大宗商品的走向，可能取决于中国政府是否认为对抗通胀的任务已经完成、从而放松信贷。
标准银行(Standard Bank)金属分析师莱昂•韦斯特盖特(Leon Westgate)本周从中国回来后表示，他对铜金属看涨基本面的信心“遭受了重创”，他认为铜价“显然正面临下行风险”。
然而，尽管这些情况加剧了投资者对大宗商品市场短期走向的担忧，但对于长期走势，投资者仍较为乐观。迄今为止，谁也无法保证中国能取得成功，但如果中国成功实现了经济软着陆，那么，大宗商品将得以扫除进入一个长期“超级牛市周期”的主要风险。
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