如何利用相关性进行股市投资？

近市场表现一直很奇怪，各只股票的走势实际上竟然是一致的。

不过，这种态势不太可能永远持续下去，一些投资者开始构建交易，以便在市场转为正常的时候获益。

“相关性”是投资者们用来形容股票走势一致程度的术语。相关性为100%意味着各只股票都和大盘走势一致。相关性可分为两类：一类是基于历史数据的实际相关性，一类是基于期权交易者对未来相关性预期的“隐含相关性”。

目前，期权市场的隐含相关性在80%以上，意味着标准普尔500指数成份股中有80%的股票将与大盘走势相同。

一般来讲，当股市动荡减弱──就像过去几个月一样，大盘的隐含相关性也会降低。不过，这次不是这样。

过去三个月中，芝加哥期权交易所波动指数(VIX)跌了近一半。然而，据该交易所的数据，股市的隐含相关性几乎丝毫未动，5月份的高点为78%，如今仅仅跌到73%，仍远高于4月份56%的水平。

实际上，现在标准普尔500指数的隐含相关性甚至比2009年初金融危机顶峰时还要高。

目前的一些较高相关性可能是永久性的，这是近年来投资者大规模地从个股转向交易所买卖基金(ETF)造成的。

尽管如此，一些专业人士认为相关性会下降。

野村证券国际(Nomura Securities International)美洲指数交易负责人马尔霍特拉(Rajesh Malhotra)说，我很吃惊相关性保持如此之高的水平，在某个时候，相关性应该朝着50%回归。

专业人士利用高隐含相关性的一个途径是使用所谓的“离差交易”的套利战略：买进一只股票的期权，并卖出一只交易所买卖基金的期权。他们赌的是随着时间的流逝，这二者之间的相关性会减弱。

普通投资者利用离差战略的一个略微容易一些的方法是，使用略微调整的“有抵补看涨期权”战略。通常来讲，有抵补看涨期权是买进一只股票，然后卖出这只股票的看涨期权，这样买家就有在股票触及某个价位时买进股票的权利。

通过卖出看涨期权，他们可以即时获得溢价，帮助防范买进的股票可能遭受的损失。有抵补看涨期权是一种在上涨时获得一定增值、在下跌时提供一定保护的方法。

离差交易

为利用离差交易，你可以稍微调整一下有抵补看涨期权战略：买进一只个股，同时卖出一只交易所买卖基金的看涨期权。为什么这样做？因为在高隐含相关性时期，交易所买卖基金的溢价往往比个股高，交易可能获利更多。

纽约机构经纪自营商Ticonderoga Securities股市衍生品董事总经理马丁(John Martin)说，隐含相关性较高时，你在卖出交易所买卖基金指数期权时能获得额外的风险溢价。

以Market Vectors Gold Miners ETF（简称GDX）的期权为例。该交易所买卖基金跟踪黄金生产商的股票。据Ticonderoga的数据，截至7月27日，GDX期权平均波动幅度为34%，而它的两只最大成份股Barrick Gold Corp.和Newmont Mining Corp.的期权体现出来的隐含波动幅度分别为33.4%和31.5%。

举例来讲，如果投资者在55.75美元的价位买进Newmont Mining股票，然后以2.40美元的期权价格卖出1月份行使价为62.50美元的看涨期权，锁定的最大收益为16.5%。不过，他们也可以以54美元的价格卖出GDX，收益17%。在一个聪明交易的世界中，这是一个可以利用的巨大差额。

“波动”基金

有一类被称为“波动”基金的对冲基金常常会进行相关性和离差交易。5、6月份隐含相关性飙升至80%时，一些离差交易员遭受了损失。不过，他们却有望在未来相关性下降时获益。

对冲基金MM Capital驻纽约负责人波顿(Ben Borton)说，鉴于市场的独特状况，现在是做离差交易的好时机。最糟的情况是相关性非常高，而这基本上都已经体现在价格中了，因此从目前水平下行的风险有限。

与此同时，共同基金投资者可以从隐含相关性收获一条简单的经验：当芝加哥期权交易所隐含相关性指数从低到高时，押注指数要好过将希望寄托于活跃的基金经理，因为更多的股票将走势一致。相反，当隐含相关性指数从高到低时，就应该选择将赌注下在活跃的经理身上。

投资公司Jefferies股市衍生品负责人西尔伯(David Silber)说，隐含相关性可以显示人们是在交易个股还是大盘。在某个时候，你会看到人们回到个股。

Ben Levisohn

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