新兴市场新风险　政府干预

西矿业巨头淡水河谷(Vale)拥有绝大多数首席执行长梦寐以求的一项记录：收入年同比增长127%；利润增长269.5%；资产回报率高达13%，营业利润率近50%。金融危机最严重的时候至今，该公司股价上涨了两倍。那么，淡水河谷首席执行长阿涅利(Roger Agnelli)获得了怎样的奖励？

经过多年的谋划，淡水河谷本月宣布阿涅利的职位将由费雷拉(Murilo Ferreira)接替。后者曾经在淡水河谷任高管。

对于淡水河谷的股东来说（任何人只要持有新兴市场共同基金或交易所交易基金几乎都可以包括在内），这可能只是一个警示信号。没有人认为阿涅利是因为能力不逮而被逐。相反，似乎正是他的成功令淡水河谷日渐成为政治干预的目标。

淡水河谷是世界第二大金属与矿业公司（仅次于澳大利亚的必和必拓(BHP Billiton)，同时也是最大的铁矿石生产商。它还是规模最大的30家公开上市公司之一。淡水河谷目前在规模382亿美元的交易所交易基金iShares MSCI Emerging Markets Index ETF持有的资产中排名第五，是132亿美元的iShares MSCI Brazil Index ETF所持的第二大资产（次于巴西石油公司Petrobras）。

阿涅利是圣保罗人，从小家庭环境一般。2001年他被任命为淡水河谷总裁。在那之后他在国际并购方面展示出精明眼光，带领淡水河谷经历了由中国需求所推动的国际大宗商品热潮。在他任内，淡水河谷的股票价格增长了10倍以上。

淡水河谷在4月15日当周收于32.78美元，其股东结构在上市公司中很罕见，不过在发展中国家曾经是政府所有的公司中则还算寻常。据淡水河谷披露，其53.3%的普通股由控股公司Valepar持有，6.8%由巴西政府直接持有。巴西国家开发银行和众多退休基金都持有Valepar的股份，而人们普遍认为该银行即使没有受政府控制，也受到了政府的很大影响。

虽然巴西政府否认干涉淡水河谷的事务，但曾经有广泛的报导说，巴西总统罗塞夫(Dilma Rousseff)和她手下的政府高官们策划了驱逐阿涅利的行动。

罗塞夫和阿涅利之间的争论之一似乎是政府有意让淡水河谷从矿业的历史根基向劳动密集型的炼钢业务扩展，从而提振巴西的就业和投资。这是明智的选择吗？全球最大的钢铁厂商安赛乐米塔尔公司（Arcelor Mittal）利润率仅仅3.7%，资产回报率只有2.7%。而且安赛乐米塔尔还拥有规模经济效应和全球多元化经营之利。淡水河谷在炼钢业务上能有什么竞争优势呢？

阿涅利坚持己见是正确的选择。

那么这一切对投资者来说意味着什么？如果我是淡水河谷的股东，我现在会抛掉这支股票。投资大宗商品热的途径还有很多，首先就是淡水河谷的竞争对手必和必拓（我持有必拓的股票，而且曾经推荐过这支股票）和力拓(Rio Tinto)，后者是英国和澳大利亚合资的公司。

当政府是公司最大股东之一时，政府干预（尤其是推进与股东利益无关的社会和政治目标）显得自相矛盾。然而这种模式在许多国家乃至大多数国家似乎都十分常见。在政府拥有上市公司大量股份的新兴市场，这是一个普遍存在的风险。这也是新兴市场上市公司的市盈率往往低于美国公司的一个原因。

我觉得没有什么理由仅仅因为巴西的一次事件就削减新兴市场基金的投资敞口，不过这类基金在金融危机后表现已经很好了，现在或许是时候进行一些审慎的再平衡。随着全球经济复苏的顺利进行，投资者们应当警惕：阿涅利被逐可能不会是唯一一个政府干预事例，那样的话，投资者与巴西和其他新兴市场的热恋关系将会很快褪色。

James B. Stewart

（编者按：本文作者James B. Stewart是《财智月刊》(SmartMoney)杂志和SmartMoney.com的专栏作家。他每周都会撰文与读者分享他的个人投资策略。和道琼斯记者不同，Stewart可能拥有他在文中所提及的股票。更多相关文章请见：www.smartmoney.com/commonsense）

您对此文的意见：好一般不好

提交查看网友的投票 (共 0 票）阅览更多网友发表的评论 (共 0 条）