债券抛售潮真会出现吗？

些等待着大规模债券抛售潮出现的人正开始变得坐立不安。

一年多以来，许多人都声称债券市场处于泡沫状态，最起码债券价格也是非常昂贵的。尽管如此，债券依然受到投资者的青睐。

这种局面令那些看跌债市的投资大师们感到困惑。今年3月，太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)的格罗斯(Bill Gross)认定，美国国债的价格已变得过于昂贵。这位美国最大债券基金的管理人大张旗鼓地撤离了债券市场，他声称，美国政府可怕的资产负债表及其助长通货膨胀的政策(超低利率、大规模增加财政支出、美联储出手购买债券)最终将导致债券价格出现崩溃。格罗斯说，他会再度购买债券，但在债券收益率出现上扬之前不会这么做。

但自从格罗斯撤离债市以来，债券价格却节节走高，并导致与债券价格反向运行的债券收益率不断降低。

虽然债券价格会受到一系列因素的影响，但最终决定债券价格的基本因素却是通货膨胀预期。这是因为，购买债券的投资者获得的是固定利率，而随着时间的推移通货膨胀会侵蚀利息收益的价值。如果格罗斯对美国通货膨胀前景的预期是正确的，债券投资者将面临不利局面。

虽然通胀率上扬通常都是与经济增速加快相伴出现的，但情况也并非总是如此。上世纪70年代的经济滞胀局面就是石油危机造成的。当时的情况是在经济增长低迷之际通货膨胀率却居高不下，经济学家们原本认为这种局面几乎是不可能出现的。

在目前环境下，人们对通货膨胀的担忧无疑已经加重。食品、能源和棉花价格出现了大幅飙升。而Target等零售商则威胁要涨价。航空业则顶着巨大压力坚持住了涨价措施。

但不包括食品和能源的所谓核心通货膨胀率则依然大体平稳。这是导致债券价格今年实现上涨的一个因素。推动债券价格上涨的另一个因素是：美联储通过其第二轮量化宽松货币政策(俗称QE2)大量购买债券。美联储购买6,000亿美元债券的预定计划下个月将会完成。

格罗斯等人声称，当美联储停止购买债券时，债券价格将急速回落，债券收益率将会上升。这是因为，美国脆弱的财政形势将会促使投资者只有在债券收益率升高的情况下才会出手购买债券。

但越来越多债券交易高手开始进行反向操作。在当前市场环境下看好债券需要一些“黑暗想法”。与历史记录相比，当前的债券收益率已经很低。如果想要收益率跌的更低，那么必须配合一些经济上的“混乱因素”。这些因素可能有好几种表现形式，但最终无非是经济衰退、通货紧缩以及某些情况下领取救济食品的队伍和大量贫民窟。

法国兴业银行（Societe Generale）全球策略师爱德华兹（Albert Edwards）坚定地看好债券。在最近一份研究报告中，他这样写道：尽管我完全承认由于多年来私人部门的过剩债务被转移至公共部门，且政府的资产负债表已经不堪一击，但在政府支出大幅增加且美联储的印钞机将通胀率和收益率重新拉回至两位数的水平之前，我们预计经济还将遭受另一次通货紧缩的冲击，政府债券的收益率会因此创下新低。

爱德华兹最后承认说：许多人认为我疯了。

但最近公布的经济数据却和爱德华兹这帮债券多头的悲观观点有些吻合。上周四发布的经过第二次修订的一季度国内生产总值（GDP）依旧为1.8%。大多数经济学家预计GDP本应向上修正至2.2%。

在有充分迹象表明经济遇到困难之前，经济增速已经放缓。最近美联储对各地区企业的调查显示经济非常疲软。好几家公司发出预警说未来几个月的增长将放缓。过去几周申请失业救济的人数进一步走高。

欧元区财政危机的不确定性令看好债券的人显得没有那么疯狂。这些不确定性因素包括希腊债务违约可能性上升带来的潜在的广泛和恶劣的影响。

洛杉矶一家偏好债券的投资公司DoubleLine的首席执行长冈拉克（Jeffrey Gundlach）说，今年晚些时候经济会变得非常疲软，到时候美联储将不得不推出第三轮债券购买计划。

应该指出的是，爱德华兹和冈拉克只是“自说自话”。只有经济真的受到冲击时他们做多债券的头寸才会受益。但至少这些人言行一致──他们的钱投在了他们看好的债券上。

Dave Kansas

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