国债空头的艰难时事

国国债收益率的大幅下挫令全球最大的债券基金运营商太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co., 简称PIMCO)等债市空头方痛苦不堪。而且随着经济增速不断放缓，未来它们可能还会吞下更多苦水。即便是美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称美联储)如期结束国债购买计划，也可能无法推高美国国债收益率。但从长远来看，看空债市可能是明智之举，因为债券投资利润微薄甚至无利可图。

10年期美国国债收益率目前报2.97%，较年内高点大幅下滑了约0.75个百分点，究其原因，是因为之前公布的全球制造业数据显示行业扩张步伐放缓，同时欧元区债务危机导致避险情绪继续升温。野村(Nomura)认为，10年期美国国债收益率有可能进一步跌至2.75%。要知道，去年10年期美国国债收益率曾最低跌到略低于2.4%的水平。

短期而言，经济数据持续低迷，投资者也在进行看跌收益率的头寸调整，这意味着美国国债收益率的最小阻力位可能会下降。PIMCO认为，本月晚些时候美联储第二轮定量宽松措施的结束可能会推高美国国债收益率，因为届时Fed将不再购买国债，从而会导致国债供应量相对大幅增加。第二轮定量宽松的主要目的原本是引导资金流向高风险资产，而一旦风险偏好降温，美国国债或将变得炙手可热。美国投资公司学会(Investment Company Institute)的数据显示，5月份美国债券基金的资金流入速度达到去年10月以来最快水平。苏格兰皇家银行(Royal Bank Of Scotland)指出，其他具有“AAA”评级的债券市场（如机构债券和抵押贷款债券）所吸引到的投资资金却有所萎缩。

但着眼长远，对于美国这样一个持续增长、总体通货膨胀率为3.2%、预算赤字不断扩大的经济体而言，不到3%的国债收益率似乎并不合理。英国也有着类似的情况：国债收益率似乎处在人为的低位。造成这种现象的部分原因在于央行政策，“零”利率政策使收益率曲线定位偏低；另一个原因是监管机构要求银行购买政府债券以支持流动性。市场环境中似乎能嗅出金融压制的息：由于通货膨胀导致实际利率为负，那些被迫购买国债的银行实际上是在倒贴钱。这就是国债空头最终会占上风的原因所在：那些不必购买国债的投资者最后可能会撤出债市、另觅高枝。

Richard Barley

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