中国无力挽救全球增长放缓

008年全球增长急剧放缓时，中国大规模货币刺激措施成了救援计划的一部分。不过，随着目前全球各地的复苏势头都有所减弱，投资者不该期待辉煌能够再现。刺激措施带来的通货膨胀代价仍意味着中国行动的能力受到制约。

预计未来几个月通货膨胀将继续攀升。尽管政策并非紧缩，却比九个月前收紧了。货币供应量的增幅从2009年底的近30%降至4月份的15.3%。在信贷受限的情况下，自2010年10月以来已经加息四次，有55%的借款人支付的利率高于基准利率，更加紧缩的政策立场开始遏制增长。

与此同时，需求的主要推动力开始哑火。在房地产业，2011年前四个月，住宅施工面积仍较去年同期增加了32.3%，不过销售增幅大幅下滑。随着开发商项目完工、面临紧缩的信贷和疲弱的需求，私人投资的下滑看来是不可避免的。更多的保障性住房将弥补部分、却非全部的低迷。

内需一直是仅次于投资的增长的第二大推手，但中国的内需形势却不容乐观。4月份零售额实际同比增幅从去年底的14.5%降至11.8%。政府减税刺激措施结束后，汽车销售剧减，进而引发大幅减产，4月份汽车产量同比下降1.6%。

今年出口增长势头一直很强劲，但比较基数却是2010年初较低的水平。由于美国复苏局面不稳，从5月份开始与去年同期的比较更能考验增长的势头，出口增长前景开始恶化。这已经可以从制造商生产出口产品所用的进口部件增长放缓中体现出来。

在正常情况下，政府对这种增长不断放缓迹象的应对措施是停止踩刹车。2010年6月，工业增长仅有小幅的下滑，就引发了一场没有公开的政策逆转，任由银行贷款限制被悄悄打破。新增贷款在去年下半年少有地出现激增。

这次，通货膨胀这个拦路虎缩减了政策逆转的余地。如果目前的中度放缓变成严重放缓，则无法排除贷款限制放宽或不再打击楼市投机的可能。不过，在今年通货膨胀将处于约5%的水平、实际利率仍处于负利率区间的情况下，做出这样的反应难度加大。市场仍预计会再加息一次，甚至可能加息两次。

后果将是一个增长放缓、通胀上升的漫长酷夏。增长放缓和通胀上升都不该是灾难性的。继2010年国内生产总值(GDP)增幅实现10.3%后，今年GDP增幅预计约为9.3%，这一点儿也不寒酸。不过，目前美国复苏不稳，欧洲面临债务危机，日本在破坏性极大的地震后艰难前行，在这种情况下，中国不会提供投资者希望听到的好消息。

Tom Orlik

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