好的、坏的和丑陋的中国股票

美上市中国公司股票开始遭受打击。不过，在忙于做出评判之际，投资者可能会分不清好的、坏的和丑陋的。

坏的获得了媒体的全部关注。过去几年来偷偷潜入美国市场的一批中国公司被曝光是骗子公司，这些公司使投资者对所有中国公司的看法黯淡下来。考虑到主要机构投资者的惨重损失，这样的反应并不出人意料。本月以来，在加拿大上市的嘉汉林业(Sino-Forest)股价已累计跌了73%，这意味着该公司最大的股东鲍尔森公司(Paulson & Co.)帐面损失超过5亿美元。

丑陋的则是那些有着动人故事、却没有盈利历史的公司。这类公司包括被宣传为中国的Facebook的人人公司(Renren)、被视为中国的Youtube的优酷网(Youku.com)和中国的亚马逊(Amazon.com)当当网(Dangdang)。

中国的模仿者确实提供类似的服务，但他们比美国公司面临更加激烈的竞争，中国的广告市场也远远不够发达，难以从中获利。过去六个月中，上述三家中国公司都借助投资者如潮的热情而在首次公开募股(IPO)中获得了极高的估值，不过，随着投资者更加深入地考察他们在各自行业中所面临的竞争后，这些公司的股价纷纷暴跌。当当网和人人公司自IPO以来股价都跌了一半，优酷网则较4月的最高点跌了50%。

剩下的就是好的了，也就是那些拥有主导性市场份额和盈利历史、股价却也在走低的公司。百度(Baidu)在中国在线搜索领域占有75%的市场份额，腾讯(Tencent)在即时消息领域占有72%的份额，新浪(Sina)则是中国访问量最大的门户网站，也是颇受欢迎的新浪微博的所有者，这三家公司都属于这一类。自5月底以来，百度和腾讯股价都跌了将近10%。在外界对公司治理强烈质疑之际，新浪管理层选择了不合时宜地出售股票，这一消息是在本月初被披露的。自本月初以来，新浪股价已累计跌了23%，而同期纳斯达克综合指数跌幅只有5%。不错，他们的估值也到了泡沫的水平，不过至少他们的背后有着更加坚实的业务。

对中国增长的舆论更加悲观，夏季预计出现通货膨胀，看空人士在其他公司四处搜寻弱点，在这种情况下，投资者的情绪将保持悲观。在一家中国公司遭受了损失的投资者可能不愿在另外一家中国公司再冒险投入资金。不过，与不加区分地看涨相比，对前景不加区分地看跌同样是不合理的。对于那些能够鉴别好的、坏的和丑陋的股票的投资者，一场持续的市场下滑将开始带来机遇。

Tom Orlik

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