债务违约的风险

关违约问题的争论已上升到全球层面：在美国和欧洲市场，曾经至高无上的国债的安全性开始受到市场质疑。如果处理不当，这将可能会引发新一轮的金融危机。

在欧洲，政客和央行官员们正在就希腊的私人债权人是否可以在接受条款修改的同时不引发债务违约而争论不休。在美国，市场上则出现了这样的谈论：如果美国国会不能就提高债务上限达成协议，美国国债可能会面临技术性违约。

现在的问题是：如果看上去像违约，品味起来也像是违约的话，那么它很可能就是违约。使用“技术性”这样的字眼并不会改变部分美国国债到期无法偿付的违约本质，欧洲的情况亦是如此。即便各银行“自愿”将到期债务展期，也很难将此视为真实的自由意志的体现。周一，标准普尔将希腊评级下调至“CCC”，从而让希腊成为了全球评级最低的主权国家，这显然是把德国最新有关债务置换的提议视为变相的违约。

由于欧洲央行(European Central Bank)明确反对任何哪怕是看似违约的提议，因此欧洲各国的政客到头来只能给希腊更多资金救助。美国国会可能会在8月2日最后期限前就提高目前14.3万亿美元的债务上限达成协议，在这之后，美国财政部长蒂莫西•盖特纳(Timothy Geithner)仍然可以优先安排债务偿还。但据惠誉(Fitch)称，考虑到美国政府每月1,240亿美元的预算赤字，债务违约的风险将快速上升。仅8月15日就有总额520亿美元的债务将到期。

如果政治因素意味着债务违约不可避免，那么这会带来什么影响呢？

希腊问题带来的一个重大风险是，任何形式的违约都将给债务状况相对不那么糟糕的爱尔兰和葡萄牙带来极大压力，从而让它们步希腊后尘。最终的风险是债务违约蔓延至西班牙，该国的经济总量高达1.1万亿欧元，要对这样一个庞大的经济体实施救助，其代价是谁都难以承受的。

在美国，债务违约可能会在三个方面引发金融动荡。首先，短期融资可能会受到干扰。正如投资人士Stanley Druckenmiller所言，为换取美国政府对财政赤字进行实实在在的整顿，长期美国国债的持有者也许可以接受短期延迟债务偿付时间。但那些手中国债即将到期的持有人则可能不会同意。对货币市场基金而言，流动性就是一切。

其次，据摩根大通(JP Morgan)称，有总额超过4万亿美元的美国国债被用作回购协议、期货和衍生品的抵押品。因信用风险加大而导致这些抵押资产进一步缩水可能会引发市场动荡。

最后，尽管美国投资者可能会继续持有美国国债，但海外投资者则可能会将违约风险视为除美元下跌之外减持美国国债的另一更直接的理由。

当然，欧洲市场和美国市场的情况有一个很大的不同，那就是，考虑到该国债务负担不断上升、无法通过金融市场融资、经济萎缩和无力发行货币等各种情况，希腊的信用风险实实在在地摆在面前。因此，尽管处理的不是很恰当，但围绕希腊违约的讨论是必要的。

相比之下，有关美国可能违约的谈论则没有必要，而且这可能会给一直被视为全球最安全资产的美国国债真的带来信用风险。在当前全球金融体系依然脆弱之际，政客们不该拿这样的问题当儿戏。

Richard Barley

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