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如何选择主权债务危机风险对冲工具 雅仕网 2011年06月17日 来源：华尔街日报
希 腊债务危机正演变为系统性问题。在希腊总理乔治•帕潘德里欧(George Papandreou)在艰难组建联合政府，以争取新一轮紧缩方案的推行获得议会充分支持的同时，德国和欧洲央行(European Central Bank)在债权人责任分担方面仍然存在分歧，希腊债务无序违约的风险已经升温。在这种情况下，投资者应该怎样保护自己呢？
对一般投资者来说，可供选择的方案相当有限。风险资产已不再受到追捧，而美国国债等传统避险资产的价格则出现飙升，欧元也在大幅下挫。但对于机构投资者来说，即便欧洲债务危机从希腊扩散到更广的市场，仍然不乏生财之道。
挑战在于要找到足够便宜的对冲工具。就以欧洲债务危机链中的下一环西班牙为例：为西班牙面临的连锁反应风险投保得付出高昂费用；在信用违约掉期(简称CDS)市场，为1,000万美元西班牙政府债券购买为期5年的违约保险，一年的费用是30万美元。但Barclays Capital建议，有一种方法可以减少初始成本，也就是买进期限为5年的CDS合约，但卖出10年期CDS合约，一年的费用为28.5万美元。这样一来，一旦危机恶化，投资者应该会有利可图，因为短期CDS费率会大幅上升：葡萄牙5年期CDS费率就比10年期费率一年高15万美元。
另一种对冲危机扩散风险的方式是，针对公司违约风险上升下注。花旗集团(Citigroup)建议，投资者可以买进iTraxx欧洲指数最高评等公司违约保险，卖方在合约125种标的投资组合的损失率超过22%时才会进行支付。由于这种损失发生的几率非常小（相当于28家主要欧洲公司全部发生债务违约），其定价反映出市场对系统性危机的担忧程度。Markit数据显示，最高等级保险的费率大约是一年17,000欧元，过去四年中极少低于该水平。2008年年末，费率曾一度达到85,000欧元。
这类交易不一定能保证有利可图。我们甚至无法预知一场系统性危机将如何展开。但所有投资者都应该密切关注这些工具的价格，从中寻觅危机蔓延的蛛丝马迹。
Richard Barley
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