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美联储“扭转操作”的失败逻辑 雅仕网 2011年09月06日 来源：华尔街日报
即 使美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称美联储)采取了所谓的“扭转操作”（出售短期证券，买入较长期证券），美国经济也未必会有起色。
由于上周五的美国非农就业报告令人失望，投资者对美联储于9月末会议上采取更多非常规宽松措施的预期升温。周一欧洲股市暴跌更是加强了这一预期。一个可能的结果是：美联储对其1.65万亿美元的美国国债投资组合采取“扭转操作”，持有更多较长期的国债。
市场的反应将取决于“扭转”的方式。一种情况是短期国债收益率上升，而10年期国债收益率随着美联储增加购买量而进一步下降。
细节暂且不谈，这类行动会对经济怎样的影响？也许影响不会太大。RBC Capital Markets美国利率策略主管Michael Cloherty在上周五的报告中称，从某种角度看，“扭转操作”与美联储的定量宽松异曲同工，两者都需要购买美国国债；“扭转操作”的好处是不必背负定量宽松的恶名，政策虽然大同小异，但招牌毕竟不同。
但无论用什么招牌，央行实施宽松政策总是为了鼓励企业借钱投资。但眼下即便利率极低，企业也不愿意拓展业务。“扭转操作”恐怕也不能真的扭转这一局面。
宽松政策的另一个好处是降低按揭利率，但同样，按揭利率已经处在历史低点，而房价照样下滑，存量房继续积压。购房者不出手，再低的按揭利率也无济于事。
最后，或许有人希望“扭转操作”能带动股市上涨，提振市场信心，就像美联储 6,000亿美元宽松计划出台时一样。但“扭转操作”并不扩大美联储的资产规模，还可能给人留下美联储病急乱投医的不良印象，特别是在上一轮定量宽松政策的效果已经遭到质疑的情况下。
“扭转操作”本身还可能产生副作用。随着美联储加大对长期国债收益率的干预力度，在反映长期通货膨胀和经济增长前景方面，长期国债收益率的指标作用可能减弱，投资者要面临被误导的风险。
市场还可能担心，美联储正在将长期债务货币化。美联储将因此面临更大的政治压力，造成美元进一步走软和黄金迭创新高。
这些都是显而易见的风险。FTN Financial的Jim Vogel指出，美联储或许认为自己对政策的后果了如指掌，但事实却是，过去三年来美联储每一项非常规决策都暗藏着意外因素。
遗憾的是，这些意外因素并不包括失业下降和经济腾飞。就连美联储自己也承认，它医治经济的能力越来越有限了。
David Reilly
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