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上证指数下跌给中国经济投下不信任票 雅仕网 2011年09月20日 来源：华尔街日报
欧 美经济复苏乏力之际，作为世界工厂的中国要提振全球经济，必须实现足够高的经济增长。然而，上海证券综合指数九周内第八次下跌似乎是对中国经济成功前景投的一记不信任票。
最近出现了种种令人不安的迹象。譬如，中国广义货币供应量的年化增速已减至近10年时间里的最弱程度。经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development)中国综合经济先行指数已连续六个月下降。随着中国政府对信贷的紧缩，新业务与服务业的活跃度已急剧放缓。
有没有乐观的征兆呢？储蓄额继续超过投资额，地方债务占中国GDP的比重仍较小。工资上涨和人民币升值虽然对企业利润率来说可能构成一定压力，但另一方面却增强了中产阶级的购买力。
此外，中国政府为抗通胀而持续收紧信贷的压力正在减轻。8月份食品价格环比只微涨0.6%，是7月1.2%的环比涨幅的一半，而8月消费者价格指数(CPI)同比升幅仅为6.2%，低于7月的6.5%。预计9月份的通胀将进一步放缓，德意志银行(Deutsche Bank)中国经济学家马骏预计到今年年底，中国CPI将回落至4%左右。北京方面可能不会立即放松货币政策，但如果中国经济突然走缓，政府有更多选择，如放松银根、财政刺激和放宽房地产政策等。
到目前为止，中国股市对这些积极迹象并不买账。上证综指已从去年11月的52周高位下跌了22.89%，今年下跌了11.6%。今年上证综指的预期市盈率约为11.4倍，接近去年市盈率范围的底线。汇丰银行(HSBC)中国股票策略主管孙瑜前不久将上证综指2011年的目标从3300点调低至3000点，但他认为，中国股市的定价已将今年下半年盈利修订的下行趋势和未来盈利增长放缓考虑在内。
瑞士信贷(Credit Suisse)说，今年上半年，在中国内地、香港和美国上市的约2,400家中国企业的盈利同比增长了24%左右。利润率保持强劲，非金融类公司的营收增长了26%。
但信贷紧缩束缚着中国企业，相比2010年，这些企业的经营性现金流量缩减了6%。瑞士信贷建议对中国银行股减仓。该集团分析师Sanjay Jain认为，不良贷款规模正在增加，银行上半年的营收增长已经放缓，而利息支出的增速已开始大大快于利润增速。
另外，紧缩信贷可能也不利于建筑和水泥行业。今年上半年，中国内地房屋新开工面积和已销售面积之差已扩大至年化8.5亿平方米，去年上半年为6亿平方米，而历史均值为2亿平方米。瑞士信贷的分析师Trina Chen坚持认为，由于目前还没有迹象表明中国政府开始放松对房地产的紧缩政策，所以我们认为建筑活动放缓是迟早的事。在建筑和水泥类股当中，Chen倾向于具备更多利润支持的股票，如华润水泥控股、台泥国际集团有限公司(TCC International)和中国建筑材料集团公司等，以及对峰值利润有较大敞口的企业，如中国建材和安徽海螺水泥股份有限公司等。
Kopin Tan
本文译自《巴伦周刊》(BARRON'S)
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