中国需求给金属市场再添变数

记得供应和需求的关系么？有关金属价格由这两个因素决定的说法已被美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)的低利率政策和中国的需求所打破。而结果就是上周金属市场出现的剧烈振荡。

金属交易所的库存状况受到市场的密切关注。理论上讲，若这些库存出现上升，则供应过剩的局面加剧，从而推动金属价格下跌；反之亦然。通过库存和需求的比例可以更好地判断实物市场的状况。这种方法并不完美（因为供需之比是反映当前状况的指标而金属价格则会受到未来因素的影响），不过总体而言这一办法依然是有用的。从2000年至2011年第二季度，铝、镍、锡和锌的季度价格与库存比例之间的负相关性均不低于50%。

但近几年来这一负相关性已被打破。在过去三年中的大部分时间内，铅和锌的价格与库存消费量之比出现了同步上升的局面。铝价方面，虽然库存量已达到约八周的消费量（2008年库存量只相当于四周的消费量），今年的铝价却上探了2008年以来的新高。

这主要是因为市场上出现了两个相对较新的因素：Fed的货币政策和中国需求。由于Fed货币政策令美国的利率维持在低位，这使得储存金属并通过卖出期货锁定价格涨幅的成本很低。分析师估计，金属交易所的大部份金属库存都被用于了此类融资交易；铝即如此。这使得700万吨的铝库存中只有一小部份可用于满足实物需求。由此可知，囤积库存对金属价格起到了支撑作用。

再看中国因素。根据Barclays Capital的数据，中国对铜、铝、铅、镍和锌的需求占全球消费量的比例已从2005年的23%升至42%。不过相关数据的披露并不完备，对中国金属消费量相关数据的追踪相当困难。

就铜的消费量而言，根据苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)的数据，中国2011年前7个月的精炼铜进口量较上年同期下降36%。但同期的铜价依然相当坚挺。原因何在？许多市场人士推测，中国在此期间消耗的是未披露的库存，这意味着，虽然进口量出现下滑，但中国的铜消费量依然处于正常水平。

考虑到中国金属消费量数据披露不全，这一观点或许是正确的。不过，虽然苏格兰皇家银行和Barclays Capital预计中国将大规模补充铜库存，但法国兴业银行(Societe Generale)在对上述同样的数据和估算进行研究后却并不认同这种看法。该行认为，日本发生的自然灾害导致亚洲的铜供需状况被扭曲，而中国买家则是在更多地循环利用废铜，同时对铜进行了逢低买入，而没有补充批发库存。

此外，由于中国政府的信贷紧缩政策，一些中国大宗商品交易员今年还将铜用作了抵押品，以获得用于其他用途的贷款。这增加了中国的铜进口量，但这并非真实需求。

对于金属市场的投资者而言，确定金属价格走势越来越需要分析中国的需求和解读贝南克的货币政策意图。目前还很难说两者之中哪个因素更难判断，但无论结果如何，对金属价格走势的判断都非常困难。

Liam Denning

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