现在赌中国衰退为时尚早

现在就赌中国经济行将崩溃，恐怕还为时过早。

如今，世界经济正处于风雨飘摇的境地，投资者感到紧张也可以理解。对很多人来说，中国经济硬着陆（2012年GDP增长率骤降到8%以下）已经不再是一种遥远的风险，而是重要的可能局面。

作为对市场悲观情绪的一种反映，恒生中国企业指数自6月底以来已经下跌了35%。

不过，市场似乎有些超前了。诚然，中国有可能受到第二次全球经济衰退的打击，而这一次的问题比第一次还要多。而且，中国的主要弱点在于依赖出口、房地产市场泡沫和公共债务的增长。不过，中国经济增长的势头依然强劲，通过某些策略实现软着陆的可能性较大。

出口作为中国经济增长驱动力量的重要性被夸大了。出口占中国GDP的比重已经从2007年的35%下降到2010年的27%。从附加值的角度来看，出口所占的真实比重还要更小。据瑞银(UBS)的经济学家王涛预计，出口的下降将拖累中国2012年GDP增长1个百分点。2011年的GDP增长率预计为9%，如果其他所有条件不变，这根本称不上是一场灾难。

2010年，房地产投资占GDP的14%左右。空置房过多的“鬼城”引发了人们对于房地产建设将大幅放缓的担忧。但是，每年有数以百万计的人口涌向城市，再加上现有城市居民对于更好的居住条件的需求，基本需求仍很强劲。政府在政策方面还有很多选择，比如放松针对开发商的贷款限制，允许投机者回到市场等。

另外一个担忧是公共债务的上升。2008年经济危机爆发后，地方政府增加投资导致债务大幅上升。根据国家审计署的数据，地方政府的债务规模达到了10.7万亿元（约合1.68万亿美元）。投资者担心，这些债务的很大一部分最终将转化成为银行资产负债表上的不良贷款。

不过，还可以从另外一个角度来看待这个问题。龙洲经讯咨询机构(Dragonomics)计算后得出，中国2010年人均资本存量仅为美国的6%-7%。由于资本基础很低，即便是出现类似2009-2010年那样的投资热潮，这些钱也会找到更多的出路，而不至于无路可走。

这样一来，有关不良贷款将大幅上升的担忧应该会有所缓和。中国政府的资产总额庞大意味着很多，如果不是大多数，情况下，地方政府的债务都会得到偿付。即便地方政府的贷款全部违约，中国的公共债务也不会爆掉。据分析人士预计，在中国财政部的资产负债表上，中国政府的总债务规模（包括地方政府债务和其他债务）约占2010年GDP的60%到85%。

根据国际货币基金组织(IMF)提供的数据，美国的公共债务占GDP的比重为94%，而日本为220%，相比之下中国公共债务占GDP的比重要低得多。与很多其他国家不同的是，中国仍有足够的财力对增长构成支持。

不过，中国经济在2012年减速似乎在所难免，而中国经济的风险也越来越高。如果没有改革，中国经济终有一天会遭遇困境，但却不是现在。

Tom Orlik

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