小心欧元区解体

前，欧元正处在全球市场风暴的中心。这场风暴愈演愈烈，投资者或需考虑最糟糕的情形：欧盟解体。

如果是在几年前，这种情形简直不可想象，如今却眼看要引发市场动荡。不过，投资者仍可采取措施减少他们投资组合的损失，甚至还可能获利。

今年8月，这场已发酵约两年时间的危机再度升温，原因是投资者担心，希腊将会发生债务违约，而且这种情形可能会蔓延至意大利及其他地区，并使欧元区的银行遭受重创。在8月26日至9月9日期间，欧元暴跌了4.5%，创下了自2010年5月以来最大的双周跌幅。

一些此前看涨欧元的投资者也因此开始重新审视欧元。美国Merk Hard货币基金公司的经理阿克塞尔·默克(Axel Merk)在9月8日抛售了大量欧元。次日，欧洲央行(European Central Bank)理事会成员于尔根·斯塔克(Jurgen Stark)突然辞职，使得欧元汇率自3月以来首次跌破1欧元兑1.39美元。

默克说，欧元区的问题并没有万能良方，这将是个逐渐发酵的可怕过程。

自9月9日以来，欧元汇率已回升1%至1欧元兑1.38美元。此前美国、日本、瑞士、英国和欧洲同意向欧洲银行提供美元融资，而且德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel)、法国总统尼古拉斯·萨科齐(Nicolas Sarkozy)以及希腊总理乔治·帕潘德里欧(George Papandreou)均表示，希腊的未来在欧元区。

但是，市场预期未来更多的动荡将接踵而至。数据供应商超级衍生品(SuperDerivatives)称，相较看涨欧元的投资者，期权交易商对在未来12个月内看跌欧元的投资者多收取约四个百分点的费用──这是有史以来最高的。

美国投资机构Miller Tabak & Co.的策略师彼得·布克瓦(Peter Bookvar)表示，市场的不安不足为奇。要么欧元区全部17个国家的议会批准再次救助希腊，要么希腊将不得不违约。

欧元区解体的可能性不应被立即排除。美国加利福尼亚大学伯克利分校(University of California, Berkeley)教授安德鲁·罗斯(Andrew Rose)表示，在1946年至2005年期间，在130个曾加入货币联盟的国家中，有69个国家已经脱离出去。

历史已经证明，欧洲的货币联盟不过是昙花一现。斯堪的纳维亚货币联盟(The Scandinavian Monetary Union)从1873年维持到了1914年，而包括法国、意大利、希腊、瑞士和其他国家在内的拉丁货币同盟(Latin Monetary Union)却以某种形式从1865年维系至1927年。

历史曾向世人表明，一个货币联盟解体可能会导致怎样混乱的局面。一战后，随着奥匈帝国(Austro-Hungarian Empire)的解体而诞生的欧洲新国家──包括奥地利、匈牙利、捷克斯洛伐克、塞尔维亚-克罗地亚-斯洛文尼亚王国──继续使用同一种货币。这种局面一直持续到它们开始因经济的优先考量意见不一而彼此争斗为止，彼得·加伯(Peter Garber)和迈克尔·斯宾塞(Michael Spencer)在1992年发表的一篇论文中指出。

当时奥地利的实体经济非常薄弱，但却是奥匈帝国官僚政治的中心。奥地利拥有一个中央银行，喜欢靠印钞票来削减其债务的真正价值。结果是：奥地利的通货膨胀率在1922年达到了1,748%，最终不得不靠国际联盟(League of Nations)出手相助。作为联盟中另一个拥有中央银行的成员国，匈牙利同样印制了大量纸币，1923年时该国的通货膨胀率达到了2,270%。

欧元区解体的情形可能会与此类似，但不会如此极端。瑞银集团(UBS)的经济学家斯特凡·德奥(Stephane Deo)预计，如果希腊改用新货币，将可能面临贬值60%的风险。尽管这有利于出口，但与欧盟间的贸易损失，强制货币转换以及金融市场僵化将使得希腊的国内生产总值(GDP)下降50%。

德奥称，如果德国退出欧元区，该国的GDP将可能下降25%，原因包括银行资产重组成本、贸易损失以及新德国马克高达40%的升值。这将给出口和股票市场带来压力。但是货币升值可以抵消股市上的损失，花旗私人银行(Citi Private Bank)全球首席投资官理查德·库克森(Richard Cookson)说。

库克森建议他的客户在投资时避开欧洲经济实力较弱的国家，并继续将资金投入实力比较强的成员国，特别是德国。

以最近的标准来看，欧洲股票总的来说似乎比较便宜（在过去12个月内，斯托克欧洲50指数(Stoxx Europe 50)的平均市盈率为7.8倍，是2009年3月以来的最低点），如果德国脱离欧盟，德国的股市能够得到支撑，因为货币升值将弥补大部分的损失，库克森说。他还说，对欧元区解体忧心忡忡的投资者应关注德国资产，采用新的德国马克将使得这些资产大幅增值。

库克森说，根本问题在于欧元是否会以当前的形式继续存在。德国不一定总使用欧元，但欧元永远是安全的。

法国兴业银行(Societe Generale)驻伦敦的外汇策略师塞巴斯蒂安·加利(Sebastien Galy)表示，此番动荡最大的受益者可能是美元和日圆。

现在适合投资的领域非常有限，于是它们不战而胜成了避风港，他说。

BEN LEVISOHN

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