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预测市场泡沫为何那么难？ 雅仕网 2011年11月21日 来源：华尔街日报
1 841年，一位名叫查尔斯·麦基(Charles Mackay)的苏格兰记者出版了一本名为《大癫狂：非同寻常的大众幻想与全民疯狂》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds)的书。按他的说法，判断市场有没有泡沫似乎很简单，只要仔细观察市场情绪过于乐观的各种迹象，就能在其变得疯狂时避开即将来临的大灾难。
然而，发现泡沫并不像麦基说得那么简单，连他自己也没能在市场泡沫中独善其身。一些权威人士信誓旦旦地宣称自己能在泡沫破灭前发现并躲避危机，但投资者千万不要被他们的花言巧语所迷惑。
同样，指望政策制定者预测到未来，在“泡沫形成”的过程中将其捅破，可能也不是什么好主意。
虽然很多人事后都说自己早就发现泡沫的存在，但判断市场情绪从高涨转为疯狂并非一门精确的科学。拿今天来说：全球金融危机留下的阴影仍在，但高朋(Groupon, GRPN: 25.97, -0.14, -0.54%)等公司的IPO估值那么高，股市是否存在泡沫？当金条都开始用自动贩卖机来销售，黄金是否存在泡沫？当一些最大的债券投资者说他们愿意以负收益率购买国债锁定亏损，政府债券是否存在泡沫？
投资大师伯纳德·巴鲁克(Bernard Baruch)是麦基的推崇者之一，他在1929年的股市大崩盘中幸免于难。1911年，有报道说巴鲁克感到很震惊，因为麦基描述的“疯狂投机历史事件”与当时市场疯狂追捧联合太平洋公司(Union Pacific, UNP: 101.68, 0.44, 0.43%)股票的情景如此相似，于是他把手头的铁路股票全部清空，结果很快这些股票就开始崩盘。
然而，最新的研究揭开了麦基不为人知的一段故事，在面对市场泡沫时，他的表现令人吃惊。安德鲁·奥德里兹科(Andrew Odlyzko)是一位数学家，曾在贝尔实验室(Bell Labs)从事密码破译工作。近十年来，他花大量时间研究一段被人遗忘的股市疯狂时期，而它的始作俑者之一就是麦基本人。
英国铁路股票的泡沫始于1844年，仅在麦基发表其著作的三年后，泡沫直到1845年末才开始破灭。即使对各种市场疯狂的历史事件如数家珍，麦基依然鼓励英国投资者大量买入铁路股票，当时铁路股票的价格已经高得离谱，对未来增长的预期完全脱离现实。
作为有史以来最著名的市场泡沫批评人士，麦基面对铁路股票的陷阱，眼睛都不眨地就像傻瓜一样掉了进去。1845年10月2日，他写了这样一段话：“那些提醒铁路股票存在危机的人，似乎有些言过其实。”
有些人指出，“当下的铁路股票热潮”与麦基在书中描述的灾难性泡沫很相似，但麦基对他们嗤之以鼻，并下结论说：“根本没必要担心崩盘。”
麦基大错特错。英国的铁路股票从1845年开始下跌，直到1850年跌至谷底，价格缩水三分之二，以今天的价值来算，相当于损失了一万亿美元。麦基从未承认自己所犯下的惊人错误。
那么，我们是否有可能建立起一个可靠的泡沫发现机制？
奥德里兹科提议创建一个“上当指数”(gullibility index)，利用Twitter这样的社交媒体跟踪一些变量，比如人们对于市场看法的数量级和多样性，这些变量有可能揭示投资者容易受到市场泡沫伤害的程度。该指数目前尚未建立。
www.marketpsych.com网站上的“泡沫温度计”(Bubble-ometer)能大致衡量投机的疯狂程度。温度达到40度以上表示可能存在危险，低于0度则相对安全。它对Twitter和数百个网站进行监测，跟踪人们对于股票价格以及公司盈利等企业价值基本评估指标的议论程度。当人们谈论股票价格多于谈论企业价值时，泡沫温度计的温度上升，2007年和今年6月就属于这种情况；最近温度又有所降低，从56度下降到比较温和的16度。
伟大的价值投资者本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)建议投资者投入股市的资金永远不要少于25%和高于75%。他认为，“当投资者自己判断股市点位太高存在风险时”，应该降低股票配置比例。不过，由于没人能够准确预测是否存在泡沫，你在配置股票时永远不应该空仓或满仓。
不管怎么说，如果泡沫的识别由于某种原因变得容易起来，则投资者应在股价失控前停止买入。准确预测到了互联网泡沫和房地产泡沫的耶鲁大学(Yale)经济学家罗伯特·席勒(Robert Shiller)认为，“以往对泡沫的准确判断并不能确保未来能够同样如此。”
这一方面是因为许多市场预测者像麦基一样，成为过度自信的牺牲品；另一方面是因为市场本身总是在不断变化。
奥德里兹科说，“我认为，能够准确预测泡沫的人很可能根本不存在。这是一场军备竞赛：只要出现一种观测泡沫的方法，就会有人尝试去绕开它。”
JASON ZWEIG
本文译自SmartMoney
摩根大通公司英文名称：JPMorgan Chase & Co. 总部地点：美国 上市地点：纽约证交所 股票代码： JPM 全球曼氏金融英文名称：MF Global Holdings Ltd. (delisted 11/1/11) 总部地点：美国 上市地点：纽约证交所
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