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市场相关度上升 何处才是避风港？ 雅仕网 2011年11月23日 来源：华尔街日报
舞 台正中是无休无止的欧洲债务危机，背景是疲软的全球经济增长前景，面对这样一幕，怎么能责怪投资者缺乏胆量呢？
他们刚刚从希腊债务危机中回过神来，正在努力琢磨意大利究竟欠了多少钱、欠了谁的钱，与此同时，国际货币基金组织(International Monetary Fund)总裁拉嘉德(Christine Lagarde)开始公开讨论全球将陷入“失落的十年”的前景。
我们只能假设，如果沃伦•巴菲特(Warren Buffett)坚持使用他那个“人惧我贪”的老办法，他肯定正在进行力度空前的大手笔投资，因为现在市场弥漫着恐惧。
但问题是，被传得神乎其神的投资避风港，即所谓避险资产，是越来越难找了。
这场债务危机的本质决定了许多传统避险资产都已不再可靠。的确如此，发达市场政府债券不再是“零风险”，而是常常成为引发最可怕灾难的罪魁祸首，这就是这场危机的本质。
就连那些本应是安全稳定的资产回报也少得可怜。举例来说，英国是有着AAA级的信用评级，但10年期英国国债收益率也一度降到记录低点。即使英国能长期保持顶级评级，考虑到5%左右的通货膨胀率，这点回报也实在没什么吸引力。
如果再稍稍深究一步，你很快就会发现，就连最安全的发达市场债券也带着小小的定时炸弹；英国和日本在竞争“地球上负债最高国家”地位。那么德国呢？它的邻居们实在是太糟糕了。
外汇市场情况也与此类似。日圆和瑞士法郎原本是外汇市场的传统救生艇，但日本央行和瑞士央行准备让投资者收拾行李下船了。为瑞士法郎兑欧元走强而头疼的瑞士央行已经发誓，要通过不设上限的卖出操作来对付所有试图推高瑞士法郎的人。日本央行没那么直截了当，但过去一段时间也采取了一定的干预措施来削弱日圆涨势。
除纯粹的金融资产外，农田和房地产也是传统的避险资产。但从历史标准来看，农田价格已经很昂贵了，而房地产是否坚挺仍然是个疑问。次贷危机带来了惨痛教训，抵押贷款市场仍然普遍受到可用信贷缺乏的影响。
不过还有一个更大的问题，这就是与金融危机相伴而来的市场相关度的普遍上升。汇丰(HSBC)近期的研究发现，不仅不同市场之间的相关度处于记录高位，甚至在股市内部，个股价格之间的联动也强得令人难以置信。
汇丰的分析师写道，这些相关性极强，以至于无论持有何种头寸，“所有人都暴露在相同的风险敞口下”。这种说法也许有点戏剧化，但至少可以说，当前这种极强的相关性让传统的避险和多元化策略变得很难操作。
正如英国基金管理公司标准人寿投资(Standard Life Investments)全球主题策略师弗朗西丝•汉森(Frances Hansen)近期在“有没有避险资产？”(Are There Any Safe Havens )这篇清醒的文章中所述，投资多元化越来越难了。就连曾被视为具有抗跌特性的股票（这类股票有投资价值，不过一般走势沉闷，包括制药、电信和公共事业股）也陷入了困境，因为它们似乎将与大盘走势保持一致。
接踵而至的希腊和意大利危机让投资者血压上升，这种情形只会使市场相关度进一步增强。问题在于，只要债务危机不化解，投资者就不太可能放松神经，这可能意味着未来一些年他们得一直忍受高相关度带来的煎熬。
最终，投资者似乎只剩下美元和黄金可选。在我们都对近几十年来的金融创新成就深信不疑的当下，出现这种情况恐怕没什么可炫耀的。
美元能得到及格分，原因是，美元不是欧元，而斯堪的那维亚国家货币等其他不是欧元的可靠货币规模都不够大，不足以填补空白。然而，站在美元背后的美国联邦储备委员会预计将把超低利率至少坚持到2013年年中，而且完全有可能会在美国经济无法复苏的情况下再次采取刺激政策。所以，美元很可能没那么安全。而且，美国自己也已经丧失了顶级信用评级。
假如历史经验有参考价值，那么我们会知道，在政府大印钞票时黄金显然会有不错的表现，但金价本身已经接近记录高位了，一旦投资者需要弥补别处的损失，黄金会容易遭遇抛售。
也许避险资产很像是欧元区债务危机的最终解决方案，市场对两者都寄予热切希望，但要找到它们都不容易。
正如标准人寿所说，“投资者应该利用各种情境，构筑灵活的投资组合，但他们不可能做到完美地保护自己。”
这句话的前半部分可谓“说起来容易做起来难”；后半部分呢，也许最终会成为含蓄表述的范例。
DAVID COTTLE
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