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大机构如何从美联储获取交投线索？ 雅仕网 2011年12月02日 来源：华尔街日报
今 年8月15日，国际战略与投资集团(International Strategy & Investment)的经济学家南希•拉扎尔(Nancy Lazar)在美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称美联储)主席贝南克(Ben Bernanke)的办公室里与他进行了一次面谈。几个小时之后，她紧急致电投资客户，告诉他们美联储正准备重启二十世纪六十年代实施过的“扭曲操作”(Operation Twist)策略。
这个消息对长期债券构成利好。
电话打得很及时。在接下来的五周里，10年期美国国债价格飙升，实现两位数的回报率，扭转了今年的惨淡走势。
到9月21日美联储宣布4,000亿美元扭曲操作时，迅速获利的窗口就猛然关闭了。
拉扎尔属于一个人脉广泛的投资者和分析师群体，这些人能接触美联储高官，有机会提前获悉美联储下一步政策行动的线索。上述情况是《华尔街日报》(The Wall Street Journal)通过采访及公开记录检索（获得了数百页文件）了解到的。拉扎尔不愿就本文置评。
拓宽与美联储接触的渠道是对冲基金及其他交易员吁求的一部分，他们希望获得更多有关政府内部工作的信息。2008年金融危机后，华盛顿方面的动向变得更加重要了，因为危机使新监管规定应运而生，立法机构对企业的干预也有所加强。
美联储的言论及举动显得尤为重要，它们能对市场构成巨大影响。这种状况促使美联储出台了一些新规定，以避免给外界留下有失公允的印象。
对话对双方来说都很重要，因此美联储也很难把交易员和分析师完全拒之门外。美联储官员想了解投资者可能会对货币政策调整做出何种反应，同时也想避免惊吓市场。与此同时，据知情人士称，投资者的举动能揭示出有可能为美国经济带来隐性风险的动向。
这类谈话是完全合法的，但也使美联储面临一个微妙局面。美联储既要了解充分的信息来指导货币政策，同时又不能让华尔街获得相对于公众的非公平优势。
一名发言人表示，贝南克仅谈论已经公开的问题。但经常与贝南克及其他美联储官员会面──在贝南克办公室或通过顾问委员会会面──的对冲基金经理和华尔街高管说，他们在面对面的谈话中获得了有价值的启发。
投资管理巨头贝莱德集团(BlackRock Inc.)的首席执行长劳伦斯•芬克(Laurence Fink)说，“与美联储会面就像接受调查，他们会有一个主题。通过他们问的问题，通过解释，你可以知道他们在想什么。”
从日程表和公开记录中可知，过去两年半芬克与美联储官员进行了十次通话和会面。他说，谈话大多与贝莱德担任纽约联邦储备银行(New York Federal Reserve Bank, 简称纽约联储)有偿顾问一事相关。贝莱德就金融危机期间建立的复杂结构性金融产品的相关问题为纽约联储提供咨询。
纽约联储行长威廉•达德利(William Dudley)也经常与投资者会面，他会在自己的办公室里与个人会面，也会与委员会成员集体会面。纽约联储是构成美国联邦储备系统(Federal Reserve System)的12家区域银行之一，因实施美联储债券市场操作，纽约联储与投资者关系最为密切。
兼任美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, 简称FOMC)副主席的达德利承认，这些谈话可能会让人误以为，有机会接触美联储官员的投资者具有优势。FOMC负责制定美国货币政策。
达德利在一份声明中称，“我们非常用心地以中性方式组织主题和问题，避免透露任何有关美联储思路的线索，此外我们也谨记，有时候这些投资者的言论反映的可能是其所在机构的利益。”
达德利说，这些会面“在市场压力较大的时期尤其重要”，有助于他在“市场和经济前景相关问题上集思广益”。
达德利的日程表显示，过去两年半他进行了几十次私人会面，赛克资本顾问公司(SAC Capital Advisors)、城堡投资集团(Citadel Investment Group)、Duquesne Capital Management和都铎投资公司(Tudor Investments)都在与他会面的机构之列。从达德利的日程表来看，高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)首席执行长贝兰克梵(Lloyd Blankfein)以及贝莱德的芬克也与达德利进行过私人会面。
这些投资者运用策略来预测利率政策和经济趋势，使小到点头和身体语言这样的信息片段都变得极有价值。
美联储有规定禁止官员谈论尚未公布的美联储机密举措。但是，对根据经济走向下注的投资者来说，在私人交谈中捕捉有关美联储官员思路的线索也一样有价值。
一年以前，美联储与投资者的接触引发了担忧。2010年8月18日，美联储前理事劳伦斯•梅耶(Laurence Meyer)在一份报告中告诉客户，美联储的“火箭筒已经装弹”，准备购买债券来刺激经济。梅耶经营一家预测和分析美联储行动的研究服务公司。
据梅耶解释，这份研究报告谈到，倾向于放松货币政策的美联储“温和派”曾说美联储不能“无动于衷”。另外，当年8月20日的一份报告中谈到一些有关美联储资产负债表的具体信息。
一周后，贝南克在怀俄明州杰克逊洞(Jackson Hole)发表讲话时称，“有进一步刺激经济的政策方案。”消息带动股市走高，到此时为止，梅耶的客户已经有了很多获利先机。
美联储于当年11月份宣布了其政策举措，即实施第二轮量化宽松计划，内容包括购买价值6,000亿美元的长期美国国债。
会议纪要显示，在2011年1月25日的会议上，美联储成员讨论了将沟通作为“货币政策传导过程”组成部分的必要性，还谈到必须为公众提供“公正平等的信息渠道”，与会成员对两者进行了权衡。
美联储成员要求一个下属委员会针对美联储与投资者沟通事宜制定更好的指导原则。
一套新的指导原则在6月份获得批准。指导原则称，美联储成员应该“尽全力”避免与“任何有可能凭借从美联储获取的信息而取得经济利益的个人、公司或组织”私下会面，除非“已经在公开交流中表达过这些观点。”
10月份，纽约联储不再为在美联储一个顾问委员会任职的华尔街分析师们提供提前获悉其经济预期的渠道。
新规定并没有阻碍拉扎尔和其他分析师提示客户注意扭曲操作。苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland)债券交易主管兼财政部借款咨询委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee)成员Richard Tang比拉扎尔提前一周做出了类似预期。作为委员会成员，Tang一年会与美国财政部(Treasury Department)和包括贝南克在内的美联储官员进行几次会面。
高盛集团首席经济学家哈祖斯(Jan Hatzius)也早早做出了准确预期。哈祖斯8月9日告诉客户，他认为美联储即将采取新一轮债券购买计划。日程记录显示，哈祖斯是贝南克的常客，他还与他的高盛前老板达德利进行私人会面。
贝南克8月26日在怀俄明州杰克逊洞发表了广受期待的讲话。他在讲话中保留了再次采取经济扶持行动的可能性，但他没有透露美联储会采取何种措施及相关时间。
扭曲操作传闻的扩散对美联储有利。由于预计美联储可能购买长期国债，再加上全球经济面临困境，投资者赶在美联储之前买进国债。随后出现上涨行情，国债价格走高，收益率下降。投资者实际上为美联储降低借款成本的努力助了一臂之力。
美联储发言人称，“也许有些人受自身利益驱使，会声称自己有特殊渠道了解美联储的思路，对于所有这类说法，你都应该在心里打一个大问号。美联储的思路常会引起外界的广泛臆测，其中多数通常是大错特错的，就连那些著名‘美联储观察家’也不例外。”
在二十世纪九十年代中期之前，美联储是根本不宣布政策调整的。外界只能通过美联储交易员干预货币市场的方式和时间来揣测政策的变化。
此后，在贝南克前任格林斯潘(Alan Greenspan)任职期间，美联储开始公布政策决定，同时发布声明来解释相关决定。贝南克今年开始在利率决定会议后召开新闻发布会，这是格林斯潘未曾做过的。
现任美国财政部长的蒂莫西•盖特纳(Timothy Geithner)从2003年开始担任纽约联储行长时，曾担心美联储与大投资者接触不够多，尤其是在银行业监管体系之外运作的对冲基金等金融机构。于是他设立了一个新职位，负责安排他与对冲基金经理及其他华尔街重要人物会面。
金融危机后，2009年1月接替盖特纳担任纽约联储行长的达德利又向前迈进了一步。对冲基金和投资银行在所谓影子银行系统中地位日趋重要，令达德利感到担忧，于是他建立了金融市场投资者顾问委员会(Investor Advisory Committee on Financial Markets)，以开辟一条了解大投资者想法的通道。
这种关系的建立也让这些投资者得以更近距离地接触美联储的想法。《华尔街日报》通过查询公开记录获得的委员会会议议程及会议纪要显示，在今年冬春之交，美联储乐观情绪的减弱是这些会议讨论的主线，据此可以预见美联储的政策走向。
2010年年底美国经济复苏脚步加快，2011年前四个月，股市累计上涨近10%。大宗商品价格上涨令通货膨胀担忧加剧，外界开始猜测美联储或许会退出经济刺激政策。
然而，在5月10日召开的纽约联储经济顾问委员会(New York Fed's Economic Advisory Panel)会议上，委员会成员看到了问题的先兆。经济顾问委员会每年与达德利会面两次。他们拿到一份由纽约联储经济学家撰写的37页的经济预期报告，报告结论是，“经济显然面临一些去年11月初所没有的新阻力。”《华尔街日报》通过公开记录检索获得了这份报告的复件，从中可以看出，文件中包含具体描述经济放缓状况的数据和图表。
报告中释放的信息很清楚。纽约联储经济学家认为，几周前似乎还处于复苏轨道的美国经济正呈现放缓态势。与之形成对比的是，达德利在5月6日的新闻发布会上态度似乎比较乐观，他强调称，近期经济的疲软态势只是暂时的。
在大投资者看来，比纽约联储预期准确性更重要的是其代表的态度。如果FOMC也预计经济会放缓而不是增长，那么该委员会就会倾向于维持低利率或者采取措施刺激经济，而不是通过加息来抑制通货膨胀。
5月25日，金融市场投资者顾问委员会举行了一次电话会议，讨论6月9日会议的议程。人们讨论的问题从美联储的退出策略（去年12月会议的主要议题）转向了对经济的担忧。
哈祖斯在6月5日向客户发送的报告中表示，他对自己长期坚持的看法又恢复了信心，他认为美联储会把超低利率维持到2013年。他写道，“事实上，2011年上半年经济内生增长幅度似乎再度降至趋势水平下方。”
今年夏季期间，经济走软、欧洲压力加剧和美国政府债务评级下调令投资者愈加紧张。
美联储于8月9日发布的会后声明显示，鉴于美国经济前景黯淡，美联储在2013年年中之前不会加息。这一消息导致股市下挫。道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)一度下跌205点，跌幅约为2%。
该声明最后一段称，美联储为采取“一系列可用政策工具”做好了准备。
一些分析师准确地预测到，上述表述预示美联储将采取新一轮债券购买行动。与区区几周前的老观点相比，这无异于一百八十度大转弯。随着这种较为乐观的解读在市场中扩散，股市出现上扬，当天收盘上涨4%。
Tang是传播这种观点的人士之一。据知情人士称，Tang当天下午告知客户美联储会购买长期债券。这种策略现在被称为扭曲操作，会把美联储投资组合中一部分短期债券头寸转换为长期债券。
他在8月17日向客户发送的电子邮件中称，“这个机会不容错过。”
Susan Pullman
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