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“默科齐”拯救欧元新方案暗藏风险 雅仕网 2011年12月06日 来源：华尔街日报
欧 元危机最关键的一周迎来了一个良好的开端。由于投资者希望德国总理默克尔(Angela Merkel)和法国总统萨科齐(Nicolas Sarkozy)已经就整肃欧元区财政纪律达成了足够的共识，能够说服欧洲央行(European Central Bank)动用无限“火力”来支撑债市，市场大幅飙升。如今，默克尔和萨科齐已经被投资者昵称为“默科齐”(Merkozy)。意大利推出的裁减预算案得到了良好的反响，增强了投资者信心，意大利国债收益率随之从7.36%的峰值下滑至5.94%。不过，投资者或许高兴得太早了：在本周峰会前，法国和德国领导人提供的详细情况很少，这表明提案并没有解决重要的长期问题，而标准普尔(Standard & Poor's)周一晚间决定将欧元区15个成员国的评级列入负面观察名单，此举表明外界对新方案越发不看好。
投资者本周一的心情不错，因为只要德法两国领导人达成了协议就是一件值得庆祝的事，因为在危机当中，两个人在关键问题上一直分歧甚大。在这两个人当中，默克尔做出了较多的让步。双方已经同意收紧欧元区的财政政策，任何一国如有违犯就要自动受罚。但是，柏林曾希望成立一个与欧盟委员会(European Commission)或欧洲法院(European Court of Justice)类似的超国家的团体来对各国的财政政策进行监督。相反，倒是萨科齐的提议占了上风：维持纪律的责任仍交给个成员国；每一个成员国都要按照要求把“债务刹车”措施整合到宪法中去。欧洲法院的角色仍限定为裁决所谓的黄金法则是否与欧盟条约相符，而一切制裁权力都保留给欧盟委员会，按特定多数以投票的方式做出决定。
至于这样是否足以说服欧洲央行采取行动，部分地取决于欧洲央行是否认为欧元的财政状况已经到了非常严峻的地步，从而愿意忽略该方案中明显的缺陷。归根结底，新的财政整肃框架与旧有的稳定和增长协定并无太大不同，而原来的协定根本没有起到任何作用。欧洲央行也许会对这样是否能够降低道德风险提出质疑，因为预算的最终决定权还保留在各国议会手里。目前还没有一种机制能够在市场压力减缓后强制各国坚持改革方案。对于那些已经开始艰难地实施紧缩政策的国家来说，制裁也许不能对它们造成足够的威胁。
更重要的是，新方案在一旦有另一个成员国的债务达到不可持续的程度的时候欧元区应该如何应对方面语焉不详。鉴于欧元区经济不断走弱，这个问题具有非导航重要的意义。德法两国领导人称，债券持有人不会再承受损失。默克尔同意放弃让债券持有人分担未来救助责任的要求。
然而，并没有一个在核心权力机构（该机构可向过度负债的地区进行财政转移支付）的支持下推出欧元债券的计划。对于一个在峰会上达成的方案，如果它对于欧洲央行来说足够好，那么也许对标准普尔公司来说也足够好了。但是，不管该方案在短期内能带来多少安慰，这都是这一最新方案的一个重大弱点，并可能在不久之后就要经受市场的考验。
Simon Nixon
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