大宗商品牛市是否已经结束？

资者对大宗商品市场的了解比过去更深了，但是否应该现在就进去呢？一定程度上就要看这个市场的牛市到底是已经成为过去，还是仅仅再次出现了短暂的中断。

大宗商品市场严重依赖中国的金属需求。世界铁矿石一半的年产量，以及多数贱金属超过三分之一的产量，都被中国消费。虽然对于中国当前经济减速将以硬着陆还是软着陆告终的问题，人们莫衷一是，但中国短时间内还不太可能全面拯救大宗商品市场。不过，某些具体的大宗商品成长概念不需要中国也能有一个光明的未来。

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今年第三季度，中国国内生产总值(GDP)的增长再次放缓， 9.1%的年化增长率虽让其他很多国家艳羡，却是中国两年以来的最低增长率。阴云正在积聚。房地产投资曾是经济增长关键驱动器，但银行对这个行业的贷款已经过度，而房屋销量也在下降。对建筑业、进而对钢铁需求的担忧，引起铁矿石价格在10月份大幅下跌。

这种关联出现在整个工业金属部门，在较小程度上也出现在投机性更强的石油市场。中国政府曾经通过刺激重启需求，现在可能也会这样做，但其作用或许只是掩盖经济体越来越多的矛盾。

一些人认为政府已经无法再次实施刺激。独立矿业咨询师汉弗莱斯(David Humphreys)说，我很难想象中国能对它的经济做些什么；曾经是宏大的基础设施建设计划，然后是房地产，但现在这两个方面看起来都没有前途；我相信中国的原材料使用量将会急剧放缓。

道琼斯-瑞银大宗商品指数(Dow Jones-UBS Commodity Index)从2008年6月份的峰值重挫以来，一直是上下起伏，目前倾向于向下。如果历史可以为鉴，那么大宗商品牛市行情则可维持15到20年，当前这轮周期才走完10年。普遍观点仍是市场处在长期上升的过程中，会出现周期性的调整。但如果马上出现调整，其幅度值得担心。

德意志银行(Deutsche Bank)大宗商品研究全球负责人刘易斯(Michael Lewis)说，目前的事件风险非常高，多数与欧洲有关；银行去杠杆化将对贸易融资产生怎样的影响？贸易流量和流动性存在受打击的危险。

很久以来，大宗商品一直被吹捧为一种对冲产品，说它对经济变动的反应不同于其他资产。但当麻烦出现、前路不明时，投资者往往什么都抛，所以在2008年其他市场下跌的过程中，大宗商品跟着下跌。黄金才是格外引人注目的例外。

由于实际利率为负，股票风险溢价很高以及新兴市场央行持续买入金银，大多数市场评论员在2012年仍然看好黄金和白银。德意志银行（Deutsche Bank）估计，明年金价将涨至每盎司2,100美元，而银价将涨至每盎司44美元。但刘易斯说，交易所买卖基金（ETF）持续买入黄金扭曲了黄金市场，金市存在泡沫风险。

前景不明

在过去三年中，黄金矿业公司的股价走势一直不及实物黄金。对于那些相信金矿公司能控制住不断上升的成本的投资者来说（关于这一点市场还存有争议），这可能意味着一个投资机会。顾问公司N.M. Rothschild矿业研究团队的顾问佩罗特-汉弗莱（Fiona Perrott-Humphrey）说，如果黄金股到现在还没赶上金价，那么将来恐怕也不会了。一旦行业前景更为清晰，铂和铂金股的价格更有可能表现优异。

一些罕见金属的增长前景并不取决于中国经济的健康程度。其中之一便是锂，锂在电池中的使用越来越普及，用以代替老旧的铅酸电池。尽管其它金属的价格下跌，但锂的价格自2006年以来一直在稳步上升。

钒的价格自2004年以来一直起伏不定，但可能受新兴的“钒氧化还原液流电池”技术提振。该技术允许可再生能源的存储。

英国券商Killik & Co.的大宗商品专家亨利（Joseph Henry）说，在多伦多上市的Energizer Resources正在开发马达加斯加的一个钒矿，该矿专门开采用于制造电池的钒。亨利说，我可能算是较早看到这一点的，但这个行业似乎已经意识到这种技术了。

亨利还看好几家开采高品位石墨的矿业公司，比如在多伦多上市的Northern Graphite。

锂电池需要大量石墨，高品位石墨的价格自2005年以来增加了两倍。

投资者可以买入石墨矿业公司的股票，但石墨的价格表现往往优于石墨股，所以如果可能的话，可以考虑买入相关ETF。

总体而言，投资者不该指望大宗商品市场很快会出现大幅反弹。佩罗特-汉弗莱说，中国仍然是这个市场的主导因素，但中国不会再重现需求激增的现象。

EDWARD RUSSELL-WALLING

（更新完成）

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