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欧洲央行无限量贷款操作需求几何 雅仕网 2011年12月21日 来源：华尔街日报
欧 洲央行(European Central Bank)将于周三向银行业提供首批无限额3年期贷款，这是欧债危机观察人士要关注的最后一桩重大事件。越来越多的市场人士预计，这批3年期贷款将获得强劲需求，因为银行业面临着借钱买国债的政治压力。不过，虽然需求预期日益升温，而且一些外围国家债券的收益率也在下降，但这批资金的大部分可能将只是用来替换到期的融资工具，而不是用于购买主权债券。
对于银行业来说，从事这种主权债融资套利交易看似很有吸引力。这种交易有着巨大的潜在收益，是银行一个赚取巨额利润的机会：从欧洲央行长期再融资操作(Long-Term Refinancing Operation, 简称LTRO)中贷款的成本在1%左右，而意大利和西班牙10年期国债的收益率则分别为6.5%和5%。由于主权债券为“零”风险权重，因此银行业也不会因为购买主权债而出现资金紧张。
即便如此，银行业购买国债的力度可能也不会像法国总统萨科齐(Nicolas Sarkozy)所期望的那样。交易帐项中的债券持仓要按市价核算，这样，一旦危机进一步恶化，银行的资产就会面临振荡风险。另外，利用债券在回购市场筹措现金还需缴纳保证金。如果银行增持正处在欧债危机风口浪尖的资产，许多银行担心投资者会作出负面反应；还有些银行则担心信用风险问题。
这意味着LTRO不会触发大规模的跨境债券购买活动，但摩根士丹利(Morgan Stanley)指出，这可能会导致西班牙和意大利中小型银行增加本国国债的购买量，因为这些银行目前缺乏盈利能力。此举将有助于缓解政府压力。西班牙和意大利银行业资产中国债所占比例分别为7%和9%。如果西班牙银行业将这一比例提高3个百分点，则将产生450亿欧元的西班牙国债需求，相当于明年发行规模的三分之一。
但银行业对LTRO需求中的大部分可能还是要用于替换现有的融资工具。Barclays Capital指出，从今年12月到2012年3月底的这段时间，欧元区银行业有3,720亿欧元的债券到期，其中未能在2011年下半年展期的债券为900亿欧元。为此，欧元区银行业2011年上半年过量发行了1,200亿欧元债券，扣除新增贷款的新增存款额为640亿欧元。算起来，欧元区银行业可能还需要2,800亿欧元资金，才可能抵消被债券市场拒之门外的影响。
这表明欧洲央行此次LTRO的总需求可能会超过3,000亿欧元，部分人士的预期达到6,000亿欧元。短期来看，这一数字越大，市场作出积极反应的可能性就越大。但另一方面，这也意味着银行对央行资金的依赖性有所增加。不过这个问题要等到日后再考虑了。
Simon Nixon
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