这个说法，可圈可点：

第一，买卖股票不是最重要的生意，而是买卖保险。巴菲特自己反复地说，保险业务吸引的地方是所谓的“float”(他自创的用词)。每次客户买保险 时，客户是先付保费，往后的日子，如果有事件发生，公司才需要付保险金。一般来说，如果保费比保险金大，公司赚，相反便赔钱；就算打个平手，由于客户先付 的保费，这些保费就像是免息贷款给公司一样，公司可以拿去投资再赚钱，而这个变相的“免息贷款”，就是巴菲特口中的“float”。但他警告，由于很多竞 争对手进入这个行业，一般的保险公司为了这个“float”去减价争生意，就算有保费不足以偿还之后的保险金也在所不惜。

其实，我认为怎样使用这个“float”才是关键所在。一般的保险公司为了保守起见，会倾向于把大部分的“float”投资在一些保守的债券市场上， 但是巴菲特的策略就相对进取很多。由于“float”是变相的“免息贷款”，一般保险公司通常是“买债还债”，但是巴菲特是“买股还债”(也可以说是“借 钱买股”)，股票的风险不单只比债券高，而且巴菲特所奉行的策略是“重鎚出击”而不是“分散风险”。因此，虽然巴菲特说他反对公司本身有太大的杠杆，但是 他持有的保险公司，其营运本身就有一个颇大的杠杆成分。所以，一般人只知道巴菲特是“股神”，这只是了解他赚钱机器的一半，比较少人了解的另外一半是，巴 菲特买股票的资金来源是借回来的，是透过“float”而来的“免息贷款”。

“借钱买股票”是一个高风险的策略，所以巴菲特也坦白地说，如果整体股市大跌，会对Berkshire的股东有重大的影响和使股本减值。但另一方面， 巴老说，整体股市下跌对公司有利，这怎么解释呢 其实，这正是float的另一个好处，就是保费还会在未来的日子源源不绝地进来，虽然跌市会使现有的投资 减值，但也有利巴老在市场上买便宜的股票，如果最终市场再次上升(除非美国股市出现日本股市的情况)，新和旧的投资便可以水涨船高。

第二，如果保险是过去的动力，未来的动力是什么呢 

在增长期的时候，巴菲特的赚钱模式是“借钱买股票”，现在有了“新欢”，那就是他自己所定义的第三类生意(受监管而资本密集的生意)。他对这类公司的 看法是：这类受监管的生意，使巴菲特可以“以本伤人”，利用他自己雄厚的资本，买一些垄断性行业的龙头企业，使巴菲特可以有稳定和长远的回报。巴老有足够 的财政实力去买些一般人买不到的业务；这些垄断性的行业(一般是公共事业)，虽然回报低，但可以透过本身的借贷(不用Berkshire上身)，增加巴菲 特投资这些公司的回报。

BerkshireHathaway宏观赚钱的布局，从“借贷赚钱”的模式，慢慢转型到新套利交易的模式：锁定长远的资产回报(垄断性回报)和保险公 司的长远债项，赚取其中的差价。顺带一提的是，香港很多的地产商，就是用同一招数，地产赚了很多钱以后，便进军公共业务，用垄断性的收入去继续壮大自己。

从这个分析可以看到，巴菲特未来的盈利增长不会像过去一样高，原因不是单单因为Berkshire太大而难找投资项目，也是因为Berkshire赚 钱的模式已经从根本上改变了。虽然盈利增长较低，但这个套利的模式也有其好处，最主要的就是它的可预期性和稳定性：用源源不绝的保费，投资在垄断性的公共 事业上；以公共事业垄断性的回报，去偿还未来的保险金，这就是未来Berkshire可预期的长远回报。

我认为这个套利模式是巴菲特的一个成功布局，为未来Berkshire打下一个“百年根基”。直到目前为止，巴菲特的继任人名单仍然是很多人猜测的游 戏。一旦这个布局完成，我认为继任人未来工作便会相对明朗化。“以保费养公共业务”这个布局，是巴菲特的一个创新模式，没有其他竞争对手能有足够的资金和 经验去抄袭这个模式。

最后，不可不提就是这个终极布局——账上没有反映的一些负债和担保，保险业的巨人AIG就是因为担保了不少复杂的金融产品而差点倒闭。 Berkshire现在的总负债和担保是2320亿美元，相对于股本1500亿美元为高。2320亿美元是一个不算少的数目，但是从几年前，巴菲特收购了 GeneralRe之后的一些措施来看，他对一些太复杂的担保敬而远之，只要他和他的继承人能继续奉行这个原则，我认为这个风险是一个暂时可控的风险。

(责任编辑：袁志伟)