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希腊真正的结局是违约 雅仕网 2012年01月18日 来源：华尔街日报
历 史经验不断告诉我们，希腊就干脆违约罢了。
欧元区坚持在自愿基础上通过与私营部门债券持有人达成协议、争取削减1,000亿欧元债务的做法被广泛认为是一次精心设计的障眼法，其目的在于避免触发信用违约掉期，进而使债券持有人无法借助保险金来弥补自己的损失。按照他们的说法，“有序”违约将更利落、更有效，也更实事求是。
但眼下的情况却不那么简单。确实，自愿协议的达成面临重重阻力。但包括希腊政府在内的欧元区决策者肯花费如此大的精力以避免硬违约（即强制违约）不是没有其道理的。显然，欧洲央行反对违约是因为该行持有450亿欧元的希腊债券敞口，希腊违约将给央行造成损失。这不单单是个面子的问题：欧洲央行目前持有总额2,170亿欧元的外围欧元区主权国家债务；如果希腊违约损害了该行的威信，那么该行将难以通过证券市场计划(Securities Markets Program)继续购买政府债券。
更为重要的是，希腊银行业将在违约后失去欧洲央行的融资渠道。根据规定，欧洲央行只能与有偿付能力的机构打交道。一旦发生违约，希腊银行业不仅将面临资本金的巨大缺口，同时其用来获得欧洲央行流动性工具的政府担保债券也将失去价值，丧失抵押品资格。如此一来，欧元区各国政府将不得不对希腊银行业的资本结构进行重组，为其提供新的担保品；如果这一点无法做到，则相当于逼迫希腊退出欧元区，而这可能引发欧元瓦解的多米诺骨牌效应。
一旦希腊违约，欧元区为保留希腊成员国地位所付出的代价将是巨大的。由于其他外围区国家可能也会受此影响选择违约，而不再艰难地推进结构性改革，此举还带来道德风险。另外，希腊的恶梦并不会因为违约而结束，因为该国基本赤字规模不小，即使违约，该国仍需借款融资；届时，政府削减开支的力度将比现在国际三方债权人要求的更大。
由此可见，希腊问题的真相就是根本没有好的解决办法。不过硬违约无论对希腊、欧元区和还是多数债券持有人来说都是最不愿意看到的。当然，这一结局最终很可能在所难免。不管是因为官方债权人无法以政治上可接受的方式承受损失，亦或是希腊政府不能履行改革承诺，希腊退出欧元区都将变得不可避免。而所有人都不应对希腊违约的后果抱有任何不切实际的幻想。
Simon Nixon
希腊真正的结局是违约 雅仕网 2012年01月18日 来源：华尔街日报
历 史经验不断告诉我们，希腊就干脆违约罢了。
欧元区坚持在自愿基础上通过与私营部门债券持有人达成协议、争取削减1,000亿欧元债务的做法被广泛认为是一次精心设计的障眼法，其目的在于避免触发信用违约掉期，进而使债券持有人无法借助保险金来弥补自己的损失。按照他们的说法，“有序”违约将更利落、更有效，也更实事求是。
但眼下的情况却不那么简单。确实，自愿协议的达成面临重重阻力。但包括希腊政府在内的欧元区决策者肯花费如此大的精力以避免硬违约（即强制违约）不是没有其道理的。显然，欧洲央行反对违约是因为该行持有450亿欧元的希腊债券敞口，希腊违约将给央行造成损失。这不单单是个面子的问题：欧洲央行目前持有总额2,170亿欧元的外围欧元区主权国家债务；如果希腊违约损害了该行的威信，那么该行将难以通过证券市场计划(Securities Markets Program)继续购买政府债券。
更为重要的是，希腊银行业将在违约后失去欧洲央行的融资渠道。根据规定，欧洲央行只能与有偿付能力的机构打交道。一旦发生违约，希腊银行业不仅将面临资本金的巨大缺口，同时其用来获得欧洲央行流动性工具的政府担保债券也将失去价值，丧失抵押品资格。如此一来，欧元区各国政府将不得不对希腊银行业的资本结构进行重组，为其提供新的担保品；如果这一点无法做到，则相当于逼迫希腊退出欧元区，而这可能引发欧元瓦解的多米诺骨牌效应。
一旦希腊违约，欧元区为保留希腊成员国地位所付出的代价将是巨大的。由于其他外围区国家可能也会受此影响选择违约，而不再艰难地推进结构性改革，此举还带来道德风险。另外，希腊的恶梦并不会因为违约而结束，因为该国基本赤字规模不小，即使违约，该国仍需借款融资；届时，政府削减开支的力度将比现在国际三方债权人要求的更大。
由此可见，希腊问题的真相就是根本没有好的解决办法。不过硬违约无论对希腊、欧元区和还是多数债券持有人来说都是最不愿意看到的。当然，这一结局最终很可能在所难免。不管是因为官方债权人无法以政治上可接受的方式承受损失，亦或是希腊政府不能履行改革承诺，希腊退出欧元区都将变得不可避免。而所有人都不应对希腊违约的后果抱有任何不切实际的幻想。
Simon Nixon
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